一、事件概述

山西证券发布2017 年半年度报告：公司2017 年上半年实现营业收入20.99 亿元，同比增长124.86%；实现归母净利润2.37 亿元，同比增长30.9%；EPS 为0.0839 元/股。

二、分析与判断

投资高弹性、投行多储备，净利增长逾三成

上半年，公司营收增长124.87%，增幅远超行业平均。归因于：1、低基数效应及资本市场回暖影响，自营收入同比增长21.3 倍至14.61 亿元；2、发挥区位优势，储备项目持续释放业绩，投行收入同比增加5.79%；3、经纪业务转型财富管理，子公司格林大华加快转型、整合资源。

自营收入占比近六成，股债双回暖增加业绩弹性上半年，自营业务受资本市场回暖、子公司开展现货交易影响，收入占比提升58.3个百分点至63.93%，收入贡献跃居首位。经纪、投行、期货、资管收入占比分别下降33.7、12.5、8.0、4.2 个百分点。其中，投行业务区域与品牌优势稳固，报告期内完成项目19 个，收入占比虽由去年同期的27.07%降至14.6%，但收入贡献仍保持第二；经纪业务受市场交易量萎缩、佣金率下滑以及公司主动转型财富管理影响，收入占比降至13.93%。在股债双回暖趋势下，公司业绩弹性大幅增加。

背靠山西金控，受益国企改革，业务发展空间广阔公司控股股东山西金控，是省属全牌照金融控股集团，定位于山西国有金融资本投资平台，战略资源丰富。公司作为山西省内唯一的综合类证券公司，可与其旗下平台公司联动合作，发挥协作效应。受益于山西省资源型经济转型及供给侧改革深化，以及下半年国企改革加速，公司经纪、投行、自管业务的品牌优势将进一步深化。

设立另类投资子公司，业务边界再拓宽

8 月18 日，公司董事会会议同意出资10 亿元人民币设立另类投资子公司山证创新，有利于公司形成多品种、多策略、跨市场的投资业务模式，拓宽投资业务边界。

三、盈利预测与投资建议

背靠山西金控，战略资源丰富，受益地方国企改革；投资业务增加业绩高弹性，投行储备项目释放推动业绩增长。我们看好公司未来发展，预计山西证券2017-2019年BVPS4.5/4.7/5.0 元，对应PB 分别为2.6、2.4 和2.3 倍，给予强烈推荐评级。

四、风险提示：1、资本市场大幅波动；2、公司业务发展不及预期。