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山西证券(002500)中报点评:自营大幅改善 区位优势显著

国泰君安证券股份有限公司 2017-08-22

维持“增持”评级,维持目标价21.92 元/股。公司2017H 实现营收/归母净利润20.99/2.37 亿,同比+124.86%/+30.90%.业绩符合预期。

截止2017 年6 月底,公司归母净资产122.68 亿,较去年底下降0.09%。

公司营收大幅增长主要源自自营收入大增+1248%。考虑到两市日均成交额下滑影响,下调公司17-19 年EPS 为0.22/0.24/0.30 元(调整前17-19 年EPS 为0.38/0.49/0.59 元)。维持目标价21.92 元/股,增持。

自营大幅改善,经纪与投行业务区位优势有望保持。①公司佣金率下滑趋缓,财富管理转型有望进一步深化。2017H 股基市场份额0.45%较16 年底基本保持稳定,综合佣金率较去年底下滑3.4%至4.82%%,降幅明显小于行业;②投行实力突出,同比持平大幅好于行业近30%的降幅,后续业绩将加速释放。公司储备项目丰富,在会IPO 项目11 家,其中1 单已过会等待批文。③资管收入同比持平,主动管理转型任重道远。报告期内资管规模较去年增加33.4%,其中集合资管规模下降43.8%,下一步随着资管分公司(上海)的设立,公司资管业务发展有望加速。④公司自营业绩靓丽,股债相得益彰,市场化考核机制的逐步建立将进一步激发自营活力,固收业务将成重要利润点。

公司区位优势显著,是大股东山西金控下唯一上市平台,有望与平台公司开展多项协同业务,为投行、资管及经纪业务提供发展空间。

催化剂:市场活跃度提升;证券行业监管政策出现边际放松。

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