本报告导读：

公司深耕山西，经纪、投行业务区域优势突出，集团化布局成效显著，公司与大股东山西金控未来的内部联动和业务协同值得期待。

投资要点：

维持“增持”评级，维持目标价22.13元/股。公司2016年实现营收/归母净利润23.46/4.68亿元，同比-38.89%/-67.50%，业绩符合预期。截至2016年底，公司归母净资产122.78亿，较2015年底下降2.45%。考虑到两市日均交易额下滑的影响，下调公司2017-2019年EPS为0.38/0.49/0.59元（调整前17年EPS为0.81元），维持目标价22.13元/股，增持。

投行业务再创佳绩，集团化布局成效显著。①公司16年股基市场份额0.457%，较年初下降0.03%，综合佣金率万5（2016Q3万5.2），公司经纪业务深耕当地，通过积极推动财富管理业务转型有效缓解了佣金的下滑，区域优势有望进一步保持。②公司16年投行业务再创佳绩，收入占比达33.74%，同比+12.63%，股权承销总规模和再融资承销规模均位列行业第8，同比提升2名和1名，公司目前在会排队IPO项目8家，下一步将着力打造投行全产业链优势，投行业务有望继续保持强势且收入结构将更为优化。③公司集团化布局成果显著，16年4家子公司合并净利润占比达41%，未来将加快推进业务转型、推进全业务链协同，收入结构有望更加多元化。

公司是大股东山西金控下唯一上市平台，将与山西金控旗下平台公司展开高效的内部联动机制，协同效应有想象空间，同时有望承担山西金控融资平台功能。公司深耕山西，地域和品牌优势突出，山西省供给侧改革深化及国改加速，将为公司各项业务拓展提供广阔空间。

风险提示：股市大幅下跌带来业绩和估值的双重下降；行业监管加强。