投资要点

事件：山西证券公布2016 年三季报，前三季度共实现营业收入15.91 亿元，同比下滑44.22%，实现归属上市公司股东净利润3.24 亿元，同比下滑73.9%，EPS 为0.11 元，同比下滑76.76%。公司第三季度实现营业收入6.58 亿元，环比上升17.36%，同比上升56.95%，实现归属上市公司股东净利润1.43 亿元，环比上升9.52%，同比明显上升274.49%。期末总资产461.14 亿元，同比微升0.49%；归属上市公司股东净资产为121.1 亿元，同比上升44.73%。

三季度业绩喜人，但整体业绩疲软符合预期。由于去年三季度业绩基数较低，因此山西证券在16 年三季度业绩可圈可点，呈现环比小幅上升同比显著回升之势，与行业大趋势同向且增长更为明显。

股权划转完成，金控平台协作可期，上市平台地位凸显。山西证券股权已完成划转至山西省金控平台，金控平台旗下持有的省内重要金融资产共同形成了省内重要金融发展框架，在加强内部业务协同的基调之下，山西证券与银行、保险、信托等机构的合作将不断加强。此外，公司作为金控平台内唯一一家上市公司，是金控平台未来重要的融资渠道，其地位将不断凸显。

减债降资金成本，加大投入踏上发展征途。山西证券前三季度偿债金额高达43 亿元，主要系利率不断下行，公司主动降低债务水平以减低资金成本。同时配合经营、投资两块共47 亿元的资金投入，看好公司今后在山西省金控平台中的发展前景。

估值与评级：公司基金牌照投入使用后获得明显增长，中德证券财务顾问业务受处罚情节较轻微，无碍投行继续快速发展；公司的大力投入将配合省金控平台的整合、协作，有望开辟山西的金融复兴之路。因此假设16、17 年经纪业务日均交易量分别为5500 亿和6500 亿，两融日均余额分别为9000 亿和1 万亿，预计2016 年、2017 年EPS 分别为 0.22 元、0.37元，维持增持评级。

风险提示：资本市场风险爆发大幅下挫，省金控平台协作不达预期。