投资要点

事件描述

山西证券发布2016 年中报，报告期内实现营业收入9.33 亿元，同比下降61.64%；归属净利润1.81 亿元，同比下降84.93%；基本每股收益0.07 元，同比下降86.33%；归属净资产119.56 亿元，较2015 年底减少5.01%。

事件评论

公司业务构成包括证券经纪、自营、资管、投行和期货经纪五大板块，报告期内收入贡献分别为59.43%、7.03%、8.13%、33.79%和16.54%，资管和投行收入占比较去年同期分别提升6.42 和19.15 个百分点。

经纪业务以产品销售和投顾业务为核心，实现财富管理转型。公司着力打造投顾团队和产品系列，“财智慧”投顾品牌初现成效，同时加速互联网金融平台建设。报告期实现证券经纪业务收入5.55 亿元，同比下滑64.54%，股基成交额市占率0.46%，佣金率万分之4.57。

自营投资加大固收类配置。公司积极调整自营结构，加大自营业务投入，报告期末权益类和固收类投资规模分别为36.56 和47.42 亿元，较2015 年末减少8.11 亿元和增加45.83 亿元，固收类占比从3.44%跃升至56.47%。报告期实现自营收入0.66 亿元，同比下滑89.71%。

资管业务加强创新。公司资管确立业务分部推进模式，在产品创新、渠道创新等领域加大与第三方金融机构的合作力度，报告期实现资管收入0.76 亿元，同比增长82.18%，其中集合、定向和公募类产品规模分别为32.45、96.04 和40.26 亿元，公募规模增速达到163.83%。

投行业务稳步发展。投行子公司中德证券股权、债券、并购重组三大业务条线全面推进，完成股权和债券融资规模分别为560.54 和101.65亿元，股权融资规模排名第2，实现投行收入3.15 亿元，同比下滑11.49%，股权融资中IPO 规模低于去年同期是业绩下滑的主因。

山西金控资源整合为公司带来业务协同。公司大股东山西国信拟将所持股份划转至山西金控，山西金控作为山西省首家全牌照地方金控集团，拥有银行、保险、信托、租赁、投资、产权交易中心等金融资源，公司作为旗下唯一上市金融平台，将受益于股东资源带来的业务协同。

公司2016 上半年完成38.29 亿元再融资，有利于加快信用、自营等业务拓展；山西金控资源整合将为公司带来丰富业务契机。预计16、17年EPS 分别为0.26、0.41 元，对应PE 为55.95 倍、35.69 倍。

风险提示：资本市场大幅波动，业务推进低于预期