本期投资提示:

根据2015年中报,上市券商实现营业收入2324亿元,同比增长255%,归属于母公司股东的净利润为1060亿元,同比增长350%。2015年上半年证券公司各项业务收入均有大幅增长,其中以经纪业务、自营业务和信用业务增速较大,分别同比增长358%、265%和300.77%;经纪业务和自营业务收入贡献较大,占营业收入的比例分别为41.7%和33.7%。

2015年上半年市场成交金额增长迅速。2015年上半年市场日均股基成交金额约为1.19万亿,同比增长5.45倍,环比增长1.79倍;受互联网冲击以及“一人多户”政策的冲击,券商佣金率呈现下滑趋势,而且2015年上半年下滑幅度较大,同比下降了0.017个百分点,幅度超过20%。由于成交金额的增幅远大于佣金率的下降,所以佣金率下滑的影响得到对冲,尚未明显体现在经纪业务收入上。2015年上半年上证指数同比上涨32.23%,创业板上涨94.23%,中债总全价指数上涨0.62%;2015年上半年,融资融券余额突破2万亿,上半年增长超过1万亿。

2015年上半年,上市券商剔除客户保证金后杠杆倍数为4.31倍,较去年末增加0.63倍,有效杠杆倍数为2.95倍,较去年末增加0.57倍。行业各公司杠杆水平分化较大,兴业、申万宏源和东北证券剔除保证金后的杠杆水平超过5倍,国金、西部证券的杠杆水平较低,在2-3倍之间。

下半年券商业绩承压,预计全年增长放缓。我们预计2015年全年日均股基成交金额为9500亿元,全年佣金率为0.054%;预计全年股权再融资规模达到1.1万亿,券商债券承销规模为1.8万亿。另外,预计2015年新三板公司挂牌数将达到2500家,同比增加100%,新三板融资规模将达800亿;预计融资融券全年日均余额约为1.4万亿。

投资建议:券商股估值已接近历史底部,整体经营风险可控。短期推荐防守和进攻两条主线:1)防守组合,估值优先(1.5倍PB左右),兼顾成长性,推荐华泰、广发和国泰君安和光大;2)进攻组合,短期有爆发因素,兼顾估值,推荐国元、兴业、东北和长江。