环境治理处于起步阶段，企业盈利待释放

欧美国家与中国环境治理对比分析：美国、德国环境治理的投资以企业投资为主，在环境治理初期政府给予的投资占比较大。环境治理成熟后，环境治理相关的设备销售业务收入占比下降，资源化利用业务收入比重上升。2000年-2011年，中国环境治理投资额复合增长率为18.5%，与城市进行大规模的基础设施建设有关。实际用于污染物治理的投资额的增长率以及投资占比较低，融资渠道单一。

国内环境治理正处于大规模的投资建设阶段：过去十几年国内经济高速发展，国内环境治理积累了大量问题。“十二五”期间，国家在战略上、政策上对于环境治理给予了高度重视，对于污水、大气、固废等领域分别做出了详细投资规模。与“十一五”期间相比，环境治理的驱动力、资金来源、对于污染物的控制更为多元化。我们看好“十二五”期间，在投资拉动下，环保行业的持续成长性。

大气污染治理公司或进入盈利拐点：环保部正式发布了《重点区域大气污染防治“十二五”规划》。该规划对电力、钢铁、有色、化工等行业二氧化硫、氮氧化物、烟尘粉尘的减排提出具体要求，规划重点项目投资需求合计3500亿元，投资额超出之前预期。并要求继续严格执行脱硫补贴电价，分步对脱硝执行加价。在减排压力下，预计脱硫技改、脱硝、除尘等订单将陆续释放，在业绩以及订单支撑下，我们认为2013年或是大气污染治理类公司的业绩拐点，未来两年将持续成长。

生活垃圾处理行业订单正在释放，龙头企业受益：“十一五”欠账多以及国内生活垃圾处理设施落后，“十二五”期间，固废行业的重点是投资建设生活垃圾无害化处理项目。2012年下半年以来，全国各地均在大规模的开展生活垃圾焚烧发电项目，企业正在快速占领市场。由于项目分散，市场参与者较多，我们认为具备竞争实力、具备项目经验的龙头企业将持续受益。

维持环保行业“领先大市-A”评级：子行业中，大气污染治理行业、生活垃圾无害化处理行业订单正在加速释放。在投资拉动下，预计未来两年，环保行业盈利将持续释放，维持行业“领先大市-A”评级，建议关注国电清新、九龙电力、东江环保、永清环保、桑德环境。

风险提示：1）大气污染治理领域市场参与者较多，竞争激烈导致毛利率下滑过快；2）生活垃圾处理项目涉及的范围广，项目开工进度慢可能导致业绩低于预期