电力行业盈利持续改善可期。我们预计2013-2015年间，电力供需相对平衡和煤炭供应关系的持续逆转，电力行业盈利持续改善可期。电力供需方面，伴随经济结构调整和节能减排工程推进，我们认为重工业为主的第二产业用电量增速将减慢，全社会用电量增速维持在7%左右；装机方面总体增速将与需求增速相适应，利用小时波动区间收窄。动力煤供需关系将持续逆转：供应端新增产能将陆续释放，且国际煤价仍将保持价格优势，动力煤实际供应增速超过7%、且电力集团煤炭自给率将快速提升；需求端随着用电量增速的下滑，动力煤需求虽将企稳，但将保持低速增长。

行业盈利对利用小时、煤价最为敏感。根据我们的测算，火电盈利对煤价和利用小时最为敏感，我们预计2013年煤价回落幅度在2~4%之间，火电机组利用小时变动幅度在4%以内，综合来看火电企业营业利润增长在175-350亿元之间，增幅在23%-47%之间。 维持电力行业“增持”评级。在电力供需平衡、煤炭供需关系持续逆转的背景下，，电力行业持续盈利可期，而目前PB估值处于历史低位，我们认为持续的盈利提升为行业获得PB估值溢价（相对于全部A股）提供了空间，建议重点关注业绩弹性大的华能国际、内蒙华电、宝新能源以及成长性突出的国投电力、川投能源、天富热电。 关注环保政策（预期），把握各子行业的生命周期。环保政策仍是环保行业获得超额收益的主要逻辑。我们建议针对各子行业的生命周期，把握其投资机会：起步阶段看先发优势；成长阶段看拓展能力；成熟阶段看经营模式。

维持环保行业“增持”评级。环保政策的推出已接近尾声，未来政策对于行业估值的影响力将减弱，业绩对行业估值的支撑作用将增强，建议着眼于行业子领域发展的不同生命周期，配置处于高成长阶段和起步阶段的环保公司，重点关注成长明确的东江环保、龙源技术、桑德环境、雪迪龙、富春环保、碧水源。

风险提示：电力行业：大规模经济刺激政策出台导致煤价飙升、国际煤价大幅上涨；环保行业：政策扶持政策出台晚于预期或政策力度不及预期，