美国游艇产业发展历程启示。美国游艇消费经历了三个高速成长期，从1955年以来，总体上娱乐性船舶零售额呈上升趋势，其中1955年到1960年年复合增长率达到13%。而1959之后经过了很长一段时间的平稳期，1960-1973年年复合增长率不到1%。1982年到1988年又迎来了一波高速增长期，年复合增长率达到超过10%。1992-2006年增长率达到7%。大致上每一次的增长周期为5-6年。美国游艇行业较为明显的萧条期一共有三次，1994-1995年，1980-1983，1989-1992年，大致上萧条周期为2-3年。趋势上分析游艇消费与GDP及可支配收入有一定的相关性。

我们认为中国游艇消费的深层次触发因素值得探讨。就中国而言必须是海洋文化与大陆文化的融合，以及海洋管理体制的开放。中国游艇发展依赖于对海洋文化的认同，开放的环境是游艇业发展的关键，而游艇产业对经济发展有极大的拉动效应，实际上是一次带有海洋特色的改革开放。

尽管中国游艇也处于刚刚起步阶段，但我们认为中国游艇消费有其内在动力和合适载体：即休闲旅游将直接拉动游艇消费，而游艇俱乐部则是现阶段国内游艇消费的合适载体。

不得不提的是现阶段游艇行业积极政策导向与消极税收政策的矛盾。2009年国务院将游艇装备列为鼓励产业目录，2006年财政部规定的10%游艇消费税依然存在，相比未来较游艇产业而言，游艇消费税蝇头小利，制约行业发展得不偿失，美国游艇征税不足3年就被撤销，其后行业开始回暖。

我们认为国内外公务艇市场板块值得关注。美国海岸警备队配备船艇1600余艘，日本海上保安厅各类舰船装备700余艘，二者基本上是一体化的管理模式。我国存在强化海洋管理的内在需求，目前存在“九龙治水”体制下的需求叠加，未来中国可能形成水上执法一体化的模式。

目前国内市场格局来看，太阳鸟是国内最具综合实力的游艇建造商龙头，上海佳豪通过一系列收购，基本构筑了设计、制造、内装、运营一体化产业链，而潍柴动力则通过收购博杜安和法拉帝，拥有先进推进动力系统和世界顶级游艇品牌，中集莱佛士的游艇建造起步于2000年，技术和品牌积累颇深。

作为首家上市的国内规模最大的游艇制造商，太阳鸟具有规模和技术优势领先，这有助于公司获取更大的市场份额。目前公司在手订单充裕，产能逐步释放，我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为4.2、6、9.3亿元，净利润分别为0.45、0.65、1.05亿元，每股收益分别为0.32、0.47、0.76元。按照2012年35倍PE相对估值：合理股价16.45元，3月22日收盘价13.53元，维持 “买入-A”

投资评级。

风险提示：宏观经济未能平稳调整大幅下滑导致行业需求明显萎缩。