投资要点

科林环保（002499）是一家主要为钢铁、有色、建材、仓储行业提供袋式除尘器产品的上市公司。今日，其发布2011年三季报，实现收入2.87亿元，较上年同期增长 20%；实现归属母公司净利润 0.27亿元，较上年同期增长 -14%。

预计全年收入增长 16%第三季度公司收入达1.13 亿元，较上年同期增长47%。公司在今年宏观环境欠佳的情况下取得如此高速的增长，高于我们的预期，体现了公司较强的竞争力。

我们担心随着四季度宏观经济不确定性的增加和流动性的紧缩，部分企业可能放缓环保投资，进而影响行业总量。综合考虑公司产能短期难以释放的因素，我们预计全年收入增速将达16%，略低于前三季度20%的增速。

成本对公司毛利率的压力已显现公司1-3 季度毛利率为22.7%，同比下降近7 个百分点，比2010 年年报毛利率也有近7 个点的下降。第3 季度公司毛利率23.5%，较第2 季度的20%有所回升，但仍低于历史水平。毛利率的下降是公司收入上升，利润下降的根本原因。

在行业竞争加剧和主要原材料——钢铁和滤料成本上升（图表1）和人工成本提升（图表2）的大背景下，公司利润率下滑符合我们此前预期。考虑到上述因素短期内不可能变化，我们预计 23%左右的毛利率将维持一段时间。

全年期间费用料将保持稳定上半年公司销售费用达0.13 亿元，较去年同期上升33%，管理费用达0.25 亿元，同比上升7%。在上市初期，管理费用增速略低于公司收入，体现公司良好的经营管理水平。

三季度，公司偿还了2000 万的短期借款；二季度则偿还了1500 万元的短期借款，因此三季度公司财务费用同比有所下降，为 92 万元，但下降幅度不大。

预计公司的期间费用率总体上将保持稳定。

首次给予“中性”评级由于竞争加剧，公司回款能力有所下降，应收账款收入比从2010 年底的31.8%进一步提升至49.0%。出于谨慎性的考虑，我们预计公司2011 年、2012 年将实现收入3.74 亿元和4.36 亿元，实现每股收益0.41 元、0.49 元，对应10 月19 日收盘价29.44 元的PE 分别为71 倍和60 倍，首次给予“中性”评级。