事件：公司发布 2023 年年报，2023 年实现营业收入119.0 亿元，同比-17.7%；归母净利润0.4 亿元，同比-99.1%；扣非净利润-2.1 亿元，同比由盈转亏。其中4Q23 实现营业收入24.2 亿元，同环比-44.2%/-25.5%；归母净利润-7.7 亿元，同环比-177 %/-443%；扣非净利-9.8 亿元，同环比-200%/-530%。

锂板块量价齐跌，计提大额减值重挫业绩。1）2023 年锂价快速下行，公司锂业务毛利率同比大减43.6pct 至5.6%。①量方面，公司2023 年实现锂盐产量3.13 万吨，同比+9.9%；销量2.94 万吨，同比-7.2%。②价方面，公司2023 年锂盐单吨售价28.2 万元/吨，同比-20.5%。③由于锂价下跌速度较快叠加精矿价格的滞后性，公司锂盐2023 年单吨毛利快速收窄至2.6 万元，同比-86.0%。板块毛利润因此同比大减50.6 亿元至4.7 亿元。2）锂盐产品累库，计提11.6 亿元存货减值。截止2023 年末，公司锂盐产品库存为8412 吨，同比+4137 吨（+96.8%）。但年末锂价却加速下跌，公司因此计提了约11.6 亿元的存货减值损失，大幅拖累业绩。3）民爆业务延续增长态势，运输业务维稳。2023 年公司民爆业务营收同比+12.2%至34.0 亿元，毛利率同比-5pct 至31.9%，毛利润同比+4.4 亿元至10.8 亿元；运输业务营收同比+3.6%至2.0 亿元，毛利率+13.4pct 至26.8%，毛利润同比+0.28 亿元至0.54 亿元。

参控股锂矿迎来收获期+扩大外购矿包销量，公司双管齐下强化原料保障。1）资源端：津巴布韦Kamativi 项目成功产出首批锂精矿，李家沟采矿端开启试生产。①自有矿方面，公司控股项目津巴布韦Kamativi锂矿一期顺利投产，首批锂精矿已于2024 年初发运回国。二期有望于2024 年建成投产，届时公司将实现年供给35 万吨自控锂精矿，自给率有望超60%。此外，公司参股项目四川李家沟锂矿（年产能18 万吨锂精矿）采矿系统已开始试生产，选矿端同样有望于2024 年投产。②外购矿方面，公司于2024 年初分别与DMCC 及Pilbara 签订了5 年、4 年的锂精矿承购协议，于2024-2028 年间锁定了至少73.5 万吨的原料。

2）冶炼端：雅安二期3 万吨氢氧化锂于2023 年顺利投产，带动公司总产能提升至7.3 万吨。此外，公司已于2023 年启动了雅安三期锂盐项目的建设，项目落地后或带动公司总产能扩至10 万吨+。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利9.18、12.73、20.09亿元，考虑到公司冶炼产能快速扩张带来量增、以及资源端步入收获期后将增厚盈利，给予“增持”评级。

风险提示：盈利预测与估值模型不及预期，商品价格超预期下跌风险