事件描述

雅化集团发布 2022 年报及 2023年一季报，2022 年实现营业收入 144.57 亿元，同比+176%；归母净利45.38亿元，同比+385%；扣非归母净利44.93亿元，同比+389%。2023Q1公司实现营业收入30.38亿元，同比+14%，环比-30%；归母净利5.93亿元，同比-42%，环比-40%；扣非归母净利5.69亿元，同比-44%，环比-41%。

事件评论

锂盐产品量价齐升，推动公司业绩大幅增长。新能源车快速发展带动锂价加速上行，根据SMM，2022 全年电池级氢氧化锂均价（含税）46.9 万元/吨，同比+311%；电池级碳酸锂均价（含税）48.2万元/吨，同比+298%。伴随雅安锂业二期3万吨氢氧化锂产线的建成投产，公司锂盐产销双旺，全年实现生产量28447吨，同比+4.09%；销售量31665吨，同比+8.68%。按照传统民爆业务贡献4亿左右的利润推算，公司锂盐产品的单吨净利预计为13.1万元/吨。公司民爆业务经营良好，2022年实现毛利率36.91%，毛利占比10%单 2022Q4 来看，公司盈利能力有所下滑。2022Q4 公司实现营收 43.4 亿元，环比+6%；实现归母净利 9.94亿元，环比-22%；实现毛利率 35.21%，环比-7.82pct；实现净利率23.21%，环比-8.59pct。四季度公司增收不增利的主要原因或为公司锂精矿原料成本压力增加，根据SMM，2022Q4锂精矿均价为5428美元/吨，环比+7%。

2023Q1 锂价下行背景下，公司盈利能力延续下行趋势。一季度公司实现毛利率 28.82%，环比-6.39pct；净利率 19.81%，环比-3.4%，盈利能力持续下滑的主要原因或为：（1）产品价格下跌。根据SMM，2023Q1国内电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂均价（含税）分别为44万/吨、40万/吨，较2022Q4环比分别-20%、-28%。（2）下游采购清淡，出货量或有所下滑。一季度锂盐价格下跌趋势下，下游厂家的采购意愿不高，且意愿采购价格有所下调，进而影响公司锂盐产品出货量。（3）公司锂精矿原料成本压力进一步增加。公司冶炼产能加速扩张：雅安锂业二期3万吨氢氧化锂产线已投产，生产线所采用的生产工艺技术及装备水平均达到行业领先水平；公司已启动第三期共计年产 10 万吨高等级锂盐生产线建设项目，三期建成投产后公司锂盐综合产能将达到17万吨以上，进一步满足未来的发展需求。同时公司持续强化上游资源保障能力：参股李家沟矿，拥有优先供应权；参股Core并签订四年包销协议，每年不低于7.5万吨锂精矿，2023年3月又获得额外的1.85万吨锂精矿供应；与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年，每年提供不低于12万吨锂精矿；参股ABY，其核心资产Kenticha锂矿每年供应不低于12万吨锂精矿；承购DMCC公司每年至少50万吨锂辉石DSO 矿；参股 EFE 后续合资开发锂矿；参股锂矿公司EVR；拥有普得科技70.59%股权，并控股KMC60%股权，KMC拥有的Kamativi 矿后续有望成为公司锂矿供应的主要来源；控股中非实业，进而拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权。当前锂价逐步企稳，预计随着后续需求预期改善，价格有望边际回暖，而伴随公司资源端的逐步放量，后续盈利能力有望回暖。

风险提示

1、新能源需求不及预期，锂价大幅下跌；

2、公司项目投产不及预期。