公司发布2022 年年报及2023 年一季报：

（1）2022 年营业收入144.57 亿元，同比+175.8%；归母净利45.38亿元，同比+384.5%；扣非归母44.93 亿元，同比+389.1%。2022 年Q4 营业收入43.4 亿元，同比+141.7%、环比+5.5%；归母净利9.94亿元，同比+226.6%、环比-22.5%；扣非归母9.71 亿元，同比+216.4%、环比-23.7%。

（2）2023 年Q1 营业收入30.38 亿元，同比+14.2%、环比-30%；归母净利5.93 亿元，同比-42%、环比-40.3%；扣非归母5.69 亿元，同比-43.9%、环比-41.4%。

锂盐业务量价齐增，贡献主要毛利。2022 年公司毛利合计64.4 亿元，锂盐业务贡献55.3 亿元，占比85.8%、同比+429.1%。

量：2022 年公司锂产品产销量依次为2.84、3.17 万吨，依次同比+4.1%、8.7%。随着雅安二期投产及资源端布局逐步完善，产销或有增长预期。

价及成本：2022 年公司锂产品不含税售价35.5 万元/吨，略低于SMM 电池级氢氧化锂不含税均价41.5 万元/吨。锂产品单吨生产成本18 万元/吨，对应精矿成本约3300 美元/吨，低于SMM 精矿均价4380美元/吨。

重要子公司：2022 年雅安锂业、锂业科技实现净利润28、5.7 亿元。

民爆业务基本持稳，电子雷管市占率行业第一。

量：2022 年工业炸药产销量依次为18.4、18.5 万吨，同比变动-4.3%、-5.5%。起爆器材产销量依次为1.11、1.13 万发或万米，同比变动-1.4%、-8.5%。

产能：据公告，公司拥有炸药生产许可产能22.8 万吨、工业雷管许可产能 1.5 亿余发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能 1 亿余米，产能规模处于行业前列。

电子雷管方面：公司积极推进电子数码雷管产能和市场布局，据公告，2022 年公司电子雷管产销量均位列行业第一。

锂盐产能目标提升至17 万吨，嵌入主流供应链。

产能端：据公告，雅安锂业二期3 万吨电池级氢氧化锂产线已投产，公司已启动第三期共计年产 10 万吨高等级锂盐生产线建设项目，三　　期建成投产后公司锂盐综合产能将达到 17 万吨以上。

客户端：据公告，（1）公司系特斯拉4680 电池的主要供应商，合同金额合计56.1 亿元，已执行24.7 亿元（其中22 年执行24.4 亿元）。

（2）供给SK ON 氢氧化锂，合同数量不少于2 万吨，不高于3 万吨。

（3）供给LGES 氢氧化锂，合同数量不超过3 万吨，合同已履行5.07亿元。

从包销到主导项目开发，资源布局具备成长性。

包销方面：据公告，主要有银河锂业 12 万吨/年、Core 7.5 万吨/年、ABY 12 万吨/年、DMCC 50 万吨DSO/年。

参股方面：李家沟有望贡献部分资源增量，参股EFE、EVR 并合作开发相关项目。

控股方面：（1）收购得普得科技股权，控股KMC 60%股权，KMC 全资持有的Kamativi 矿区资源量约56.3 万吨LCE，JORC 资源报告、终可研等完成后，预计将于2024 年中完成矿建工作。（2）控股中非实业，其拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权。

投资建议：

我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为125.78、111、129.86亿元，实现净利润23.41、25.68、32.59 亿元，对应EPS 分别为2.03、2.23、2.83 元/股，目前股价对应PE 为9.5、8.6、6.8 倍。维持“增持-A”评级，6 个月目标价调整为24.36 元/股。

风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。