事件：

中国环境保护税法将于2018 年1 月1 日起正式实施；2017 年底之前预计要完成“水十条”“大气十条”重点行业及产能过剩行业企业许可证核发，重点包括石化、化工、钢铁、有色、水泥、印染、制革、焦化、农副食品加工、农药、电镀等。

简评

环保税叠加排污许可证，2018 年农药行业将迎政策大考

中国环境保护税法将于2018 年1 月1 日起正式实施，目前各地基本上已明确环保税适用税额标准，做好开征准备工作，应税大气、水、固体污染物的应纳税额为污染当量数乘以具体适用税额；相较于此前的排污费制度，环保法规定了大气污染物和水污染物的税额幅度，大气污染物为每污染当量1.2～12 元，水污染物为每污染当量1.4-14 元，农药行业作为三废问题严重子行业，生产一吨农药废水量可以高达几十吨，而且废水中COD 含量普遍较高，可达数万mg/L，农药企业环保成本将进一步叠加。

排污许可制度是一项在相关法律授权下，对所有排污设施、设备要求官方许可，使排污主体能够更好地理解并遵守相关法律，进而维持和改善环境质量的制度，属于一种强制性的法律文书，而且，排污许可证的申领需要具备特定条件，2017 年底之前预计要完成“水十条”“大气十条”重点行业及产能过剩行业企业许可证核发，重点包括石化、化工、钢铁、有色、水泥、印染、制革、焦化、农副食品加工、农药、电镀等，随着2017 年底临近，全国将倒排工期完成13 个重点行业的排污许可证核发工作，未来不符合发证条件的企业将不得排污，农药行业将迎来排污许可证的政策大考。

当前获得排污许可证农药企业不到20%，农药供给压力愈演愈烈

根据环保部公示，截止到2017 年12 月28 日，获得排污许可证的农药企业数量为403 家，而全国农药企业数量超过2200 家，获得排污许可证的农药企业数量占比不足20%，农药行业供给端愈演愈烈；同时根据农药行业十三五发展规划，十三五期间，农药原药生产进一步集中，到2020 年，农药原药企业数量减少30%，其中销售额在50 亿元以上的农药生产企业5 个，销售额在20 亿元以上的农药生产企业有30 个，叠加各地退城进园如火如荼，农药企业未来将呈现集中度提升、强者愈强的发展格局。

需求端：农产品企稳复苏，需求景气有望长期支撑

农药的需求增速与农产品的价格高度相关，2016 年初，农产品价格基本跌到近十年低点水平，2016-2017 年处于企稳震荡阶段，2018 年往后，农产品价格预计将进入稳中上涨的上行通道；其中作为先行指标-种子的销量情况，2017 年孟山都在巴西区域种子的销量和价格呈现两位数增速，农药需求有望开启长期景气期，其中2017 年1-10 月份除草剂、杀虫剂、杀菌剂累计同比增速分别为14.78%、15.49%、10.53%，复苏较为明显。

重点推荐：扬农化工、沙隆达A、辉丰股份、广信股份。

随着农药行业供给端压力愈演愈烈，终端需求企稳复苏，我们重点推荐农药行业两大龙头股：扬农化工和沙隆达A；以及两大细分领域龙头、且有望在未来通过高增长脱颖而出的标的：辉丰股份和广信股份。

扬农化工属于农药原药龙头，为拟除虫菊酯、麦草畏全球龙头，其中麦草畏2017-2018 年持续放量，2019 年如东三期接力成长，业绩长期成长性比较确定，预计2017-2018 年EPS 分别为1.94、2.58 元，对应PE 分别为25X、18X，维持买入评级。

沙隆达A，在合并ADAMA 之后一跃成为国内农药龙头企业，未来随着中国市场渗透加速、全球性的独特性、差异化、高毛利产品持续推广，公司业绩有望保持20%以上的增速。预计2017-2018 年EPS 分别为0.69、0.84元，对应PE 分别为23X、19X，维持买入评级。

辉丰股份为咪鲜胺、辛酰溴苯腈、氟环唑龙头企业，可转债募投项目草铵膦进入产能爬坡阶段，未来两年业绩将呈现高增长。预计2017-2018 年EPS 分别为0.30、0.36 元，对应PE 分别为17X、15X，维持买入评级。

广信股份为多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆龙头企业，未来两年是公司募投项目的投产高峰期，业绩将进入加速释放阶段，2018 年热电联产、邻苯二胺技术改造、对邻硝基氯化苯中间体将陆续投产，2019 年吡唑醚菌酯、噁唑菌酮将投产。预计公司2017-2018 年EPS 分别为1.06 元、1.33 元，对应PE 为19X、14X，如果考虑摊薄，公司2017-2018EPS 分别为0.86 元、1.08 元，对应摊薄后PE 为22X、 18X，维持买入评级。

风险分析

行业方面，政策执行力度低于预期，需求端全球农产品价格低于预期的回落；公司方面，产品投产进度低于预期。