投资要点

农药行业产能整合力度大，需求向好，行业基本面继续改善。2016 年以来，受到环保因素的影响，整个农药行业的产能供给受到了很大的影响，尤其是一些产能规模小、环保压力大的企业，另外一些中间体企业的停产、限产，使得整个农药原料供应市场也出现了紧张。需求端，受到全球农场价格有所回暖、油价上升、南美地缘政治冲突减缓的带动，全球需求边际改善。我们判断2018 年这个趋势仍将持续，大部分产品价格仍将进一步上涨。

龙头企业市场份额持续提升，量价齐升迎来黄金时代。龙头企业环保设施完善，受到环保因素影响较小，尤其是一些产业链比较完整的企业基本上满负荷生产，市场份额进一步提升，盈利能力充分体现。另外，随着一些小产能的退出，龙头优质企业凭借其土地、资金、技术等优势有望进一步增加产能，尤其是一些即将过专利保护期和品种切换带来需求快速增长的品种。

各子行业供需格局改善：1）替代需求释放巨大空间，草铵膦受益行业壁垒：

百草枯水剂彻底禁用，转换国内200 克/升草铵膦水剂需求约6-8 万吨，折百草铵膦原药需求1.2~1.6 万吨。草铵膦工艺流程十分复杂，产能密集性较高，未来继续看好行业内技术领先企业通过吞并小产能实现规模经济和优良技术的普及，看好辉丰股份。2）抗草甘膦杂草情况严重、耐麦草畏种子上市，麦草畏需求迎来上升拐点：随着耐麦草畏种子的上市，预计17 年转基因大豆总种植面积将达5,000 万公顷左右，未来麦草畏市场需求将从1.5 万吨增至5 万吨以上。未来全球需求释放带动产品价格将会提升麦草畏企业利润，看好行业龙头扬农化工（产能占比超全球50%）。3）环保督察与青岛港严政下吡虫啉、啶虫脒产能急剧收缩：吡虫啉和啶虫脒的行业供给都在环保督察下急剧收缩。同时，由于青岛港对于贸易品危险性的限制，产能多聚集于胶东半岛的吡虫啉和啶虫脒行业原料进口和产品出口成本被大幅抬高，落后产能成本线高升促进行业产能出清和产业重整，利好行业景气度上升。

重点推荐红太阳和长青股份，建议关注海利尔。4）行业整合下酰胺类农药行业格局向好：酰胺类农药企业很多排污处理不规范，行业内收购掀起重整的浪潮。我们认为，在当前环保压力下，众多存在问题的小厂将逐渐被较大产能整合，行业格局将逐步明晰，行业景气度也有望随之提升。看好具有产品纯度、浓度优势的江山股份。

风险因素：环保督察不及预期，国际合作不达预期，农产品种植大幅下降，产品遭禁用。

投资策略。在上述逻辑下，我们认为在专利过期高峰的背景下，行业需求转暖、供给端出清，未来各个农药产品价格将继续保持稳定上升态势，利好行业中具有先进产能和新产品研发优势的龙头企业。重点推荐江山股份、辉丰股份、红太阳、扬农化工、中旗股份、长青股份，均维持“买入”评级。