中报业绩符合预期,前三季度预增130%-180%

辉丰股份发布2017 年中报,实现营收60.49 亿元,同比增213%,实现净利2.34 亿元,同比增124%,以最新股本15.07 亿股计算,对应EPS 为0.16 元,业绩符合预期。其中2017 年二季度实现营收28.49 亿元,同比增146%,实现净利0.86 亿元,同比增55.8%。公司同时预计2017 年1-9月净利3.23-3.93 亿元,同比增长130%-180%,对应2017Q3 净利0.89-1.59 亿元。

农化业务触底回升,石化仓储投产助推业绩增长

2017 上半年,公司主要农药产品(咪鲜胺、辛酰溴苯腈等)价格整体回升,公司农药及中间体业务实现营收23.86 亿元,同比增65.6%,但由于原料价格上涨和产品结构变化等因素,该业务毛利率同比下降8.7pct 至16.4%。另一方面,公司石化一期项目投产,油品、大宗化学品储运及贸易业务实现营收36.13 亿元,同比增796%。此外,由于农一网股权转让形成溢价,投资收益同比增长104%至0.62 亿元。

后续仍具备持续增长基础

2017 上半年,公司积构建设实施可转债项目(5000t/a 草铵膦、1000t/a抗倒酯、2000t/a 甲氧虫酰肼),其中抗倒酯项目已经于2016 年9 月投产,草铵膦和甲氧虫酰肼项目预计将在下半年逐步贡献利润,后续仍具备持续增长基础。

环保压力提升或有利于业绩弹性释放

今年以来,农药行业面临的环保压力持续提升,原药及中间体供应紧张,价格显著回升,客观上有利于治理规范、一体化程度较高的龙头企业;目前第四批中央环保督察已经启动,且京津冀“2+26”环保检查也将持续展开,涉及四川、河北、浙江、山东等重点区域,叠加旺季需求逐步启动,农药原药价格在三季度存在上涨动力,公司业绩弹性有望得以释放。

维持“增持”评级

辉丰股份产业链一体化程度较高,与国际核心客户深度合作,将充分受益于全球农药行业的复苏和国内供给端的收缩,草铵膦等募投项目将构成未来重要增长点。结合公司中报情况及农药产品近期价格走势,我们上调公司2017-2019 年EPS 分别至0.28、0.33、0.38 元(原预测0.27/0.32/0.37元),维持“增持”评级。

风险提示:环保风险、原材料价格波动风险、新产品销售不达预期风险。