报告要点

细分农药领域领导者，经营拐点确立

公司主要产品包括咪鲜胺、辛酰溴苯腈、氟环唑等，产能居全球或国内第一，行业地位显著。在巩固优势领域基础上，公司向农药原药及中间体领域延伸，往上并购原药中间体公司，充分完善中间体、原药和制剂一体化优势，其细分农药原药和制剂市占率位居前列。2015年公司以增资扩股方式取得河北瑞凯公司（草铵膦产能1,800 吨/年）51%股份。2016年公司实现归属净利润1.74亿元，同比增长0.83%；2017年公司一季度实现归属净利润1.48亿元，同比增长200.3%。

核心产品需求向好，环保导致供给收缩，公司市占率持续提升受益于农药行业补库存周期，行业景气提升，农药出口向好。根据海关总署数据，2017年1-5月，我国农药出口达到71万吨，同比增长16.4%。公司是咪鲜胺、辛酰溴苯腈、氟环唑等原药龙头，在长期的发展过程中，与巴斯夫、拜耳等国际农化巨头形成了稳定的合作关系。环保趋严，逼迫环保不达标的中小农药公司退出市场，行业集中度将会提升，龙头公司充分受益。近几年公司在环保领域累计投入约3.4亿元，引进环保新技术、新设备，提高设施处理能力和处理技术水平，环保优势突出，市场占有率有望不断提高。

可转债项目丰富产品结构，打造未来业绩增长点公司于2016年5月发行8.45亿元可转债，募投建设5,000 吨/年草铵膦、1,000 吨/年抗倒酯、2,000 吨/年甲氧虫酰肼等项目，其中抗倒酯项目已经投产运行，草铵膦和甲氧虫酰肼项目将陆续落地。随着百草枯禁用和草甘膦抗性日趋严重，草铵膦需求将迎来快速增长，公司业绩将大幅改善。另外，抗倒酯及甲氧虫酰肼均为未来明星产品，需求潜力大。预计随着项目陆续投产，公司盈利能力将持续提高，有利于增强公司综合竞争力。

石化仓储项目渐成规模，加码业绩增长

依托园区区域优势和稀缺的成品油经营许可资质，公司打造石化仓储业务。

公司以超募资金建设石化仓储项目，石化一期项目14.8万方仓储项目已经投入使用，二期项目于年底投产，成为公司新的业务增长点。2016年公司石化仓储收入达到25.0亿元，未来有望持续增长。

投资建议：多点开花打造持续成长，首次给予“买入”评级公司咪鲜胺、辛酰溴苯腈、氟环唑主业经营稳健。可转债项目落地打开公司成长空间，石化仓储业务加码业绩增长，公司进入成长期。预计公司2017、2018、2019年EPS 为0.30元、0.38元、0.45元，首次给予“买入”评级。

风险提示： 1. 市场开发风险；

2. 项目延迟风险。