年报符合预期

辉丰股份发布2016 年年报,全年实现营收58.4 亿元,同比增75.2%,净利1.74 亿元(扣非后1.32 亿元),同比增0.9%。以最新股本15.07 亿股计算,对应EPS 为0.12 元,业绩符合预期,其中2016Q4 单季度净利0.34亿元,同比降2.7%,公司拟每10 股派0.5 元(含税)。

2016 年农药板块延续低迷,石化仓储业务贡献业绩增量

2016 年,公司农药及中间体业务实现营收31.78 亿元,同比增27.9%,销量8.8 万吨,同比增14.6%,毛利率下滑6.8pct 至18.7%;石化仓储一期项目进入正常运营,油品、大宗化学品仓储贸易业务实现营收24.99 亿元,同比增1163%, 毛利率为2.2%。公司销售费用/营业费用分别增12.1%/12.4%至1.42/3.03 亿元,投资收益增399%至0.52 亿元(处置子公司股权)。

2017Q1 净利大增,二季度延续高增长

公司公告2017Q1 实现营收32.0 亿元,同比增312%,净利1.48 亿元(扣非后0.89 亿元),同比增200%,EPS 为0.10 元,超市场预期,公司同时预计2017 年1-6月净利2.30-2.82 亿元,同比增120%-170%,对应2017Q2净利0.82-1.34 亿元,同比增48.5%-142.9%。

业务规模扩大及股权转让带动2017Q1 业绩大增

2017Q1 公司业绩增长主要由于:1、受益于全球农药行业的复苏和国内供给端的收缩,联苯菊酯等主力产品价格显著回升;2、石化仓储板块市场开发力度加大,业务规模提升;3、转让农一网股权形成并确认溢价5723 万元(2016Q1 投资收益为57 万元)。

募投项目放量后续将助推利润增长

公司可转债项目(5000t/a 草铵膦、1000t/a 抗倒酯、2000t/a 甲氧虫酰肼)陆续放量:抗倒酯于2016 年9 月达产,四季度实现利润1175 万元;草铵膦及甲氧虫酰肼将于2017 年内投产,其中草铵膦受益于后续配套转基因种子上市和替代百草枯水剂等,需求前景良好。上述项目将成为公司新的利润增长点。

重申“增持”评级

辉丰股份产业链一体化程度较高,与国际核心客户深度合作,将充分受益于全球农药行业的复苏和国内供给端的收缩,草铵膦等募投项目将构成未来重要增长点,转让农一网股权有助于盈利能力恢复。结合公司一季报及行业情况,我们上调公司2017、2018 年EPS 分别至0.27、0.32 元(原预测0.22、0.28 元),公司未来1-2 年为高确定性的高增长发展期,参考可比公司估值水平,给予2017 年20.5-22.5 倍PE,对应目标价5.5-6.1元,重申“增持”评级。

风险提示:环保风险,原材料价格波动风险,新产品销售不达预期风险。