农药行业整体步入复苏周期

农药行业自2014 年以来历经近三年低迷,今年以来,伴随全球农产品价格企稳回升带动需求恢复,且产业链整体库存水平偏低,行业整体步入复苏周期,海外客户采购意愿显著增强:国内农药原药出口量自2016 年4月以来连续10 个月同比增长,今年1 月出口量为16 万吨,同比增长45%。

环保因素日益成为供给端重要约束

由于国内环保标准趋严,部分农药原药及中间体生产企业开工受限,日益成为农药价格上涨的重要推动因素,去年10 月以来,受中间体涨价推动,吡虫啉/百草枯/毒死蜱/联苯菊酯等产品涨幅分别达74%/110%/56%/28%;且伴随环保压力加大,海外客户担忧后续采购成本的提升,客观上进一步放大了原药的阶段性需求。

公司具备一体化产业链,充分享受价格弹性

上市以来,公司通过持续外延并购,实现产业链一体化,其主力产品氟环唑、咪鲜胺、联苯菊酯等的重要中间体均能实现自给,从而降低了原料供应风险,提升了成本优势,并能在中间体推动的原药涨价趋势中充分受益。今年以来,公司主力产品皆有不同程度的上涨。

可转债募投项目二季度达产,将构成重要增量

公司于2016 年4 月发行8.4 亿元可转债,新建5000t/a 草铵膦、1000t/a抗倒酯、2000t/a 甲氧虫酰肼三个项目,其中草铵膦受益于后续配套转基因种子上市和替代百草枯水剂等,需求前景良好,抗倒酯/甲氧虫酰肼目前市场容量分别为约1.5/1.2 亿美元,竞争格局相对有序,上述项目预计将陆续投产,成为公司新的利润增长点。

转让农一网81.41%股权,进一步聚焦主业

2017 年1 月,公司发布公告,将公司及全资子公司上海优洋持有的农一电子商务(北京)有限公司(以下简称“农一网”)合计81.41%股权转让给盐城农一投资管理合伙企业,转让价格为5563.75 万元。交易完成后,公司对农一网的持股比例降为18%,不再将其纳入合并报表范围。2015 年/2016 年1-11 月,农一网分别实现收入0.79/2.00 亿元,亏损额为0.46/0.22亿元,本次交易有助于公司提升盈利能力,进一步聚焦主业。

高确定性高增长,重申“增持”评级

辉丰股份产业链一体化程度较高,与国际核心客户深度合作,将充分受益于全球农药行业的复苏和国内供给端的收缩,草铵膦等募投项目将构成未来重要增长点,转让农一网股权有助于盈利能力恢复。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.12/0.22/0.28 元,公司未来1-2 年为高确定性的高增长发展期,重申“增持”评级。

风险提示:环保风险,原材料价格波动风险,新产品销售不达预期风险。