关注经济下行趋势下的板块防御性机会 当前,我国经济形势仍处于下行通道。从各项经济指标来看,增速都处于低位徘徊。而我国人口众多,在城镇化和消费升级的推动下,食品饮料仍能保持较好的增长,板块仍具备相当的防御性投资机会。进一步而言,纵观食品饮料的各细分板块,由于收入增速的下滑,依靠消费升级带来内涵式增长的空间有限,我们更看好具有外延式增长潜力的细分板块。

白酒:行业困难实际高于预期,茅台仍存业绩低点风险 从白酒产量指标来看,目前产量累计同比增速已从2位数降为1位数,并有逐月下滑势态。自2012年政府反腐以来,白酒消费环境的确有了很大的改变,尤其是高档酒受挫比较明显,而高档酒价格的下跌又进一步冲击了中低档酒的价格带,比较明显的是二线白酒中的中高档酒下滑严重。2014年春节前茅台五粮液的热销,更多的是作为礼品赠送,节后回流到市场上的可能性很大,而茅台基于增长的政治任务,仍有放量的压力。因此,未来茅台一批价仍有跌破出厂价的可能性。在茅台经销商从开发到洗牌的过程中,茅台业绩会出现阶段性的波动,出现先高(放量)后低(小经销商退出)再恢复正常增长的基本逻辑。从投资时点上看,我们认为目前仍不是白酒投资的最佳时间,预计至少要在今年中秋节后相对比较明朗.

乳品:行业复苏趋势不改,但短期受原奶成本提高限制。 我国乳业发展长期趋势向好不改,但短期内有二个利空因素:一是原奶价格持续走高。自2013年下半年开始,乳品行业便面临“奶荒”问题,部分地区已出现原奶5元/公斤。据有关专家分析,原奶涨价的原因有三个方面:奶源稀缺、成本推动和进口限制;二是进口奶的冲击。目前进口液态奶在中国市场发展迅速。据有关专家预计2年内进口常温奶在一、二线城市的中端常温奶市场会以每年约150%增速继续增长。未来随着国家监管的加强,品质会快速提高,消费者对国产乳品信心会重新树立。此外,随着国内奶牛养殖的规模化技术成熟,国内原奶的价格有望走低,国内乳业发展仍有很大空间。在奶粉行业,国家也出台了多项并购整合的利好政策,尤其是即将实施的“单独二胎”政策,无疑给奶粉企业“锦上添花”。而从投资时点上看,我们认为下半年会迎来比较好的时机。

肉制品:双汇显现投资机会,煌上煌步入价值区间 双汇的盈利能力受猪价影响较大,截止3月18日,全国平均猪粮比为4.89:1,生猪养殖亏损突破256元/头(全国平均),局部地区甚至达到300-400元/头左右,生猪养殖亏损逼近2006年水平,着实利好屠宰和肉制品加工企业。从2013年12月份开始算起,生猪价格跌价已经超过100天,回暖之路艰难,我们认为双汇的买入时机已经到来。另一方面,禽肉行业去年因受禽流感影响,收入和净利润增速均低于市场预期。预计今年媒体针对禽流感等负面因素的报道将有所减少,二级市场大幅回调的概率显著降低,我们认为煌上煌2014年新开加盟店数量有望恢复,股价已步入价值区间。

调味品:调整还在路上,期待再出发 2013年(申万)调味发酵品板块整体上涨44.95%,行业投资价值被市场高度认可;我们认为,调味品(酱油、醋)使用频次高、购买频次低的特点与日化品(洗发水、沐浴露)十分相似,具备品牌粘性高、价格敏感度低(提价空间大)等特点,2014年年初至今,板块已从顶部回调6.13%,预计全年底部将于二季度出现,重点推荐佳隆股份、中炬高新。

前瞻行业发展趋势,维持行业“推荐”评级 从细分板块来看,行业空间大、集中度低、品类符合健康消费潮流的品类,发展前景值得看好,而位居其中的上市公司投资机会要大,如软饮料、调味品、速冻鱼肉制品、休闲食品等板块。而行业格局比较稳定、龙头优势已凸显的板块,如乳品、啤酒、肉制品、速冻面食,位居其中的上市公司业绩更多处于平稳增长,再显跨越式增长难度比较大。我们基于上述对食品饮料板块的特点、成长性和投资价值分析,维持行业“推荐”评级。

重点公司推荐:1、承德露露。 我国饮料行业规模巨大,发展前景十分广阔。2013年,我国收入规模5277亿元,据专家判断未来几年有望保持15%左右的增速。而在饮料6大细分子行业中,植物蛋白饮料符合健康消费潮流,其增速远超饮料行业平均增速。承德露露作为植物蛋白饮料的先驱者,虽然核桃露市场开拓不及预期,但我们认为公司的主打产品杏仁露仍然有成长空间,目前估值便宜,给予重点推荐。预测2014/15/16年EPS分别为1.04元/1.35元/1.75元,对于当前股价PE分别为20.57/15.84/12.22,维持“买入”评级。2、南方食品。公司是我国黑芝麻行业龙头,品牌形象深入人心,且占据原料采购的绝对话语权。为提升发展空间,公司2012年起推出新品“南方黑芝麻乳”涉足植物蛋白饮料,并于2013年四季度取得突破,当季销售超过5000万元。我们认为,黑芝麻乳作为唯一的“黑营养”蛋白饮料,2014年销售额有望达到2.5亿元,近期公司现金定增9.5亿元将为产能提供保障。预计公司2014-2016年EPS(增发8100万股摊薄后)分别为0.27/0.40/0.59元,对应当前股价PE分别为46.3/31.3/21.2倍,维持“买入”评级。

风险提示 1)食品安全;2)宏观经济低迷。