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鉴于三季报披露后业绩进入真空期、超高端白酒一批价格走势低于预期、担忧白酒消费的后周期性、板块12 月和1 月历史表现通常较为平淡、9 月末机构超配比例较高等原因，我们10 月末、11 月初开始转为比较谨慎，申万年会上也强调真正放心的加仓时点或许需要等待形势的进一步明朗，投资者需要调整心态。经济持续低迷，一方面市场会担忧消费的滞后反应，另一方面我们也从微观层面上跟踪到中秋节后超高端酒一批价格走势不如预期，终端需求疲软。

2011 年12 月茅台、五粮液一批价分别达到1970 元、950 元，之后开始走低，2012 年6 月末茅台、五粮液一批价分别跌至1300 元、710 元。随着中秋旺季的到来，价格逐步回升，9 月下旬茅台、五粮液一批价分别升至1470 元、730 元，当时不少经销商预计年底一批价将会进一步回升。但是经济持续低迷、反腐和塑化剂事件影响消费信心，终端动销情况不好，10 月下旬、11 月一批价回调幅度超出市场预期，目前茅台、五粮液一批价已回调至1280-1300 元、680-690 元。

投资者本已担忧，近日多起负面信息进一步冲击市场，导致投资者出现恐慌性和被迫性（绝对收益类投资有强制止损要求）抛售。经济持续低迷、反腐力度加大以及“塑化剂”影响三重因素叠加，资本市场对白酒板块的信心已非常脆弱。近日多起负面信息陆续爆出，引发白酒板块昨日股价大幅下挫，这其中有公开信息，也有短时间内无法证伪的信息：1）12/2（周日）银基集团(0886.HK)公布了12 年中期报告，业绩大幅下滑，出现亏损，存货高企。截止9 月30 日，银基集团收入为2.4 亿港币（92.9%收入来自经销酒类产品），同比下降85%；

净利润亏损1.77 亿港币，同比下降144%；存货为8.8 亿港币，同比上升56%。

除白酒行业景气度下降的影响外，银基集团业绩大幅下滑与自身经营策略也有着重要关系，其代理产品以超高端为主，且很多产品属非主流消费系列，包括45 度和68 度五粮液、永福酱酒等。此外，银基的情况不能完全代表经销商和厂家的情况，其中一个重要原因在于：今年超高端白酒一批价下跌幅度较大，影响了经销商营收，但是白酒企业出厂价却不存在此类情况。2）市场担心塑化剂事件未止，有投资者在网络媒体上表示要将茅台酒送去香港进行塑化剂测试，关于某超高端白酒召回产品的虚假谣传也开始出现。酒鬼酒塑化剂事件发生后，泸州老窖、洋河股份等公司在其企业网站上公布了不含塑化剂的产品检测报告，当有投资者表示要送检白酒产品时，不免激发市场对白酒塑化剂问题的担忧。3）11/30 王岐山就反腐问计专家，昨日又传言北京军区开始酝酿限制白酒消费。

11/30，王岐山在北京主持召开座谈会，听取专家学者对党风廉政建设和反腐败工作的意见和建议，专家建言领导公开财产。中央领导近期多次提及腐败问题，在经济下行的大背景下，社会矛盾可能激化，同时由于现在公众媒体传播能力强，市场预期腐败问题、党风问题的治理措施将会出台。

经济持续低迷、塑化剂影响，白酒行业基本面短期存在压力，但近期股价大幅下挫后，估值已处于历史底部，对股价存在一定支撑作用，投资者无需过度恐慌。11 月至今白酒板块下跌29.6%，期间超额收益为-20.3%（年初至今累计超额收益为2.6%，1-10 月累计超额收益为22.9%）。国际可比公司目前估值仍在15-25 倍附近，目前帝亚吉欧13 年PE15 倍、雀巢16.3 倍、可口可乐17.4倍、康师傅28 倍、中国旺旺25 倍。