投资要点：

我国服装消费一直处在升级过程中，历经五个阶段。消费升级并非一个全新的概念，而是遍布在整个服装消费的发展历程中，与当时的经济基础、文化背景、宣传媒介、销售渠道等紧密相连。通过对我国服装产业发展历程进行梳理，总结出我国服装消费大致经历了五个阶段：1）“供给匮乏”阶段，追求服装款型和搭配；2）“标牌消费”阶段，品牌认知初体验；3）“供给爆发”阶段，明星+电视广告+代理为王时代；4）“性价比消费”阶段，快时尚、淘品牌快速成长；5）2015年至今的“去中心化”时代，自媒体流量红利到来。

多因素驱动本次消费升级进入新阶段，呈现品质化、社交化、健康化、个性化、情感化、体验化的消费特征，是从“只买贵的”向“只买对的”升级。1）政策层面上，伴随反腐趋于常态化，中高端消费的限制性因素解除。2）经济层面上，人均可支配收入及城镇化比例保持稳步提升态势。3）社会层面上，中产阶级崛起带动泛90 后消费新主张，消费特征的明显改变。4）技术层面上，移动端崛起、社交媒体快速发展、跨境等多元渠道兴起，正在带动媒体、渠道的去中心化向品牌去中心化演进，也对消费者的消费理念和行为产生深刻影响。在主力消费人群的受教育水平显著提升、普遍崇尚自由、追求独立和自我价值实现的内部因素，叠加媒体去中心化下信息不对称的降低、渠道去中心化下的垄断打破等外部因素的共同作用下，现阶段的消费正在由“只买贵的”向“只买对的”方向进行升级。“对”则表现在六个方面：品质化、社交化、健康化、个性化、情感化、体验化。

未来服装领域的消费升级方向及投资建议。未来服装领域的消费升级表现为品牌化升级，场景细分化升级、个性化升级和情感化升级四个方向。

1）品牌化升级。一方面表现为从无牌消费向品牌消费的升级，包含下线城市及部分品类。建议关注渠道下沉，品牌知名度较高的男装龙头海澜之家及设计新潮，竞争优势明显的时尚休闲品牌太平鸟。另一方面表现为从普通品牌向中高端品牌的升级，建议关注打造中国时尚产业集团的歌力思。2）场景细分提升品质：运动品牌的二次崛起是场景细分及时尚潮流的共同推动。建议关注打造体育产业化集团的贵人鸟；受益运动时尚崛起的色纺纱，且进行供应链整合的华孚色纺。3）个性化消费觉醒。潮服正在成为流行新风尚，建议关注收购Ed hardy的歌力思；产品“潮”化、设计驱动的太平鸟；善于营销，产品端逐渐发力，联名知名设计师走近时尚的海澜之家。4）社交实现情感认同。基于社交化的粉丝经济，建议关注收购优舍科技、未来时刻，介入网红电商领域的华斯股份，打造网红电商服务平台的南极电商，以及打造IP 全产业链的美盛文化。

风险提示：终端消费不振、新模式变现不及预期、潮流风格转变，盗版等。