美妆网红变现尚属洼地，未来空间广阔。目前，具备固定变现模式的网红主要有三类：1）依靠广告变现的网红；2）秀场网红，包括专家网红，主要依靠打赏变现；3）电商网红，依靠销售商品变现。在电商网红的变现中，美妆与服装是最主要的两个品类。从国内来看，服装变现最先落地，目前竞争相对充分，而从国外来看，美妆网红的变现规模更大。因而，美妆品类的变现在目前国内尚属洼地，具备较大的发展空间。对比美妆与服装两个品类，美妆变现存在一定优势。一方面，美妆的毛利率相对较高（自有品牌的美妆毛利率可以达到70%以上，而服装自有品牌的毛利率只有50%左右），另一方面，美妆的品类相对单一，产品的生命周期也更长，供应链的管理难度会大大降低。预计伴随着网红服装类变现的竞争加剧，会带动美妆和其他品类变现的逐渐爆发。公司通过未来时刻的收购，提前布局美妆类网红变现领域，有望分享美妆网红变现的红利。

自有品牌的实现是美妆网红变现的核心。美妆与服装变现的一个显著不同体现在：服装变现中，销量与粉丝数量成正相关，不存在爆发点的概念；而美妆变现中，美妆网红需要前期粉丝数量的大量积累，在达到一个临界点之后销量才会出现爆发式增长，这个核心点就是自有品牌的实现。

未来时刻自有品牌的探讨取得初步成功。公司选择投资未来时刻的时点，也正是未来时刻自有品牌探讨成功的时点。未来时刻旗下目前签约了20 多个具有电商变现能力的红人，其中，王岳鹏Niko 在5 月及7 月的两次上新中，其自有品牌“NIKO BRAVO”的化妆包、化妆刷等多款商品在数秒内被抢光，销售总金额达到约80 万元，其自主品牌的探讨取得了初步成功。未来，伴随着粉丝数量的持续增长，自有品牌知名度扩大，销售规模将会得到进一步提升。

优质标的投资，社交电商闭环趋于完善。公司目前形成了微博粉丝、红人数据挖掘（优舍科技）、网红运营（未来时刻）、后端对接（供应链）与变现（微卖）的闭环。优舍科技、未来时刻等优质社交电商标的的投资，表现出公司布局社交电扇领域的信心与决心，同时也彰显出公司优质的资源获取能力。伴随着投资未来时刻进入美妆网红变现领域，公司未来有望在美妆供应链领域得到进一步的延伸，社交电商闭环将进一步趋于完善。

盈利预测与估值。考虑到原材料市场、裘皮城后续租金收入贡献，以及前期储备用地的升值，参股企业带来投资收益等均有望打开业绩新增长点。2016 年度非公开发行底价14.31 元/股，仍具安全边际。预计2016-18 年公司实现归属于母公司净利润分别为2037、6716、9117 万元，同增12.72%、229.75%、35.76%，对应EPS分别0.06、0.19、0.26 元。参考相关可比公司17 年PE区间在50x-101x，在公司产业升级背景下，考虑到后续互联网业务推进带来的业绩爆发性，以及同类业务龙头企业标的稀缺性，给予公司2017 年90xPE，对应目标价17.34 元，增持评级。

风险提示：公司业绩进一步下滑，社交电商生态布局低于预期。