投资要点：

损益表显示纺织子行业整体收入得益于市场集中度提升，龙头企业订单量增长，同比增速由负转正；同时，原料价格低位趋稳，带动盈利空间有所释放，毛利率基本稳定，净利率逐季提升，净利增速较上年同期低位相对回升。龙头企业预计将继续受益于供需环境改善对棉价起到的较强支撑，以及越南TPP 关税协议签署、新疆政策补贴等多重利好。中长期来看，随着出口退税率提高、人民币贬值的预期持续强化，我国纺织制造业的竞争力提升可期，纺织制造业的整体经营环境有望改善，龙头企业或将受益于市场集中度的提升。

服装子行业自2014 年4 季度起收入恢复正增长。值得注意的是，伴随前期折扣清理库存的持续推进，行业整体毛利率水平相对稳定，但由于2015 下半年起部分企业其他低毛利率业务的规模快速扩大，相对拉低整体水平。服装消费市场经过品牌洗牌及结构升级，需求端改善趋势显现，但受制于库存出清持续，店铺调整周期拉长，费用率维持高位，净利率仍处于历史低位。

资产负债表反映出纺织、服装行业运营效率均有提升，纺织盈利质量持续改善。

1）纺织营运周转自2016 年1 季度起明显改善，存货、应收增速下降基础上，经营产生的现金流量净额相应同比明显回升，与净利差额持续改善，显示企业盈利质量显著好转。2）服装企业历经前期终端规模收缩、结构调整，整体运营效益伴随内生指标等的改善已显著回升。周转率自2015 年起均持续向好，一定程度上表明库存触底后，企业针对终端渠道的调整已初现成效，然而整体盈利质量后续仍有待提升。

三年报业绩预告情况：80 家A 股纺织服装上市公司中半数已公布，其中纺织制造子行业内业绩预增8 家，服装家纺子行业内预增10 家。总体来看，我们预计纺服行业三季报业绩将延续中报表现，其中，纺织子行业受益于行业整合推进、原材料价格影响，预计业绩增速将同比实现显著增长。而服装子行业伴随渠道减负后，终端内生性指标提升带来的自然恢复性增长；龙头企业在市场集中度提升趋势下，所占份额扩大带来额外增量；以及先发企业利用资源优势，积极布局转型，业绩增速同比持续改善。

纺服板块整体相对估值较低。截止8 月31 日，2016 动态PE 约31 倍，相对于全部A 股（剔除银行）溢价率仅1.06 倍左右，其中，纺织制造溢价率约1.22倍，服装家纺约1 倍。新股、借壳上市、收购兼并、转型个股继续涨幅居前。

行业回归供应链价值，精选中长期布局。我们看好精炼内功的优秀企业，其在内部实现供应链垂直优化，以期提升运营效率。另一方面，需重点关注基于互联网构建外部供应链平台，整合分散过剩上游、多元细分下游资源的先行者。

推荐景气度确定的棉纺板块，以及在转型战略明确、成长路径清晰的个股。建议重点关注：1. 美盛文化（转型战略明确且成长空间大）、华斯股份（产业链一体化，卡位社交电商顶层生态）；2. 华孚色纺（细分行业景气度高，启动柔性供应链战略）、新野纺织以及联发股份（低估值、业绩稳步增长，具备产业外延预期）；3. 森马服饰（供应链持续优化，有望成为真正“大公司”）、海澜之家（模式领先，具有估值修复空间）。

风险提示。海外复苏不达预期，国内零售市场持续低迷，终端需求不振；行业运营成本持续攀升；行业竞争加剧；棉花市场需求不达预期，政策变动风险。