投资建议

公司具有从“特种动物育种─裘皮原皮交易─裘皮原皮加工—裘皮服饰设计生产─裘皮服饰销售”的完整产业布局，定增项目近期已经过会，未来将进一步推动裘皮集约化、清洁化生产，深化产业链，巩固公司主业在行业中的龙头地位。此外，公司拟收购未来时刻10%股权，网红产业布局再次推进，同时移动社交电商平台“微卖”作为公司最重要的产业布局，将对接公司供应链，协同未来时刻，打通网红电商全产业链，后期有望成为公司盈利新看点。预测公司2016-2017 年EPS 分别为0.07 元、0.11 元，对应PE 分别为231X、139X，维持“推荐”的投资评级。

投资要点

业绩符合预期，扣非净利润增长5.43%：公司2016 年上半年实现营业收入2.07 亿元，同比减少14.89%；实现归属上市公司股东净利润873.20万元，同比减少13.52%，扣非后净利润674.34 万元，同比增长5.43%；每股收益0.03 元，与去年同期持平；业绩符合此前预告。其中，第二季度单季度实现营业收入0.96 亿元，同比减少13.38%；实现归属上市公司股东净利润79.43 万元，同比增长221.20%，每股收益为0.02 元。公司预告1-9 月份实现净利润558.03-956.62 万元，同比变动-30%到20%。

毛利率稳步提升，期间费用率下降：上半年公司努力调整业务结构，盈利能力有所改善，整体毛利率增长5.41pct 至35.57%。其中，主营业务中OBM 毛利率为45.35%，同比增长13.77pct，新业务貂种产品毛利率14.47%，同比增长14.47pct。上半年，期间费用率上升4.76pct 至30.51%，其中公司加大产品销售力度使得销售费用率上升2.07pct 至11.30%，科技创新投入增加导致管理费用率上升3.70pct 至13.95%，财务费用率下降1.00pct 至5.27%，主要原因为公司出口业务较多，近期人民币汇率贬值所致。

布局网红产业，推进社交电商平台：公司近期公告，子公司华卓投资拟出资500 万收购未来时刻10%股权，未来时刻作为网红运营经济公司，旗下签约包括坐拥百万粉丝的著名网红“王岳鹏Niko”等20 个具有电商变现能力的网络红人。本次收购将是公司布局网红产业，开拓社交电商产业链的关键一步。目前公司持有优舍科技30%股份，其运营的移动社交电商平台“微卖”作为公司最重要的产业布局，与公司供应链对接，协同未来时刻，打通网红电商全产业链，后期有望成为公司盈利新看点。

定增6 亿项目获批，巩固裘皮主业龙头地位：今年7 月，公司2016 年度非公开发行股票申请获证监会通过，公司本次定增6 亿建设裘皮清洁生产平台和清洁生产仓储基地，其中生产项目建成可实现年产量裘皮原皮鞣制加工1400 万张和染色加工1000 万张。本次定增旨在完善自身产业布局，推动产业链向深层次发展以及打造集约化清洁生产平台，巩固公司行业龙头地位。公司实际控制人贺国英先生参与认购6000 万元，限售期三年，彰显大股东对公司后续发展的信心。

风险提示：定增项目建设不及预期、社交平台电商项目进展缓慢。