荣盛石化于10 月29 日发布三季报：Q3 实现收入839.5 亿元，同环比-0.7%/+4.7%，归母净利0.2 亿元，同环比-98.5%/-93.9%。前三季度公司实现收入2452 亿元，yoy+2.6%，归母净利8.8 亿元（扣非后6.9 亿元），yoy+715%（扣非后yoy+631%）。公司Q3 净利同环比下滑，低于我们的前瞻预期（2.0 亿元），主要系高价原油库存抑制毛利以及聚酯产业链景气低迷，维持“增持”评级。

高价原油库存致产品价差缩窄，Q3 综合毛利率承压24Q3 以来，全球石油需求预期持续弱化，国际油价呈现下行趋势。据Wind，Brent 期货Q3 均价同环比-8%/-8%至78.6 美元/桶，汽油/柴油/HDPE/PP/乙二醇Q3 均价同比-4.1%/-6.4%/-3.1%/+2.7%/+14.4%。高价原油库存致产品价差缩窄，公司Q3 综合毛利率同比-4.2pct 至11.7%，期间费用率同比-1.7pct 至4.0%。截止三季度末，公司在建工程579.3 亿元，较年初+38.5%。

成品油需求偏弱致价差收窄，聚酯产业链仍待改善据百川盈孚，截止10 月28 日，WTI/Brent 原油期货价格收于67.38/71.42美元/桶，10 月初以来中国成品油/HDPE/PP 平均价差706/1434/887 元/吨，较Q3 均值-492/+182/+66 元/吨。聚酯产业链方面，10 月25 日PX/PTA/涤纶长丝POY 报价7300/4920/7150 元/吨，Q4 以来+1%/持平/+4%，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY 为230/153/1331 元/吨，Q4 以来+471/-65/+215元/吨，聚酯产业链景气仍待回暖。

新材料转型逐步加速，长期成长性可期

据公司公告，控股子公司浙石化38 万吨/年聚醚装置中的首套年产2.5 万吨聚合物多元醇装置、年产10 万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7 万吨镍系顺丁橡胶装置均于近期产出合格产品。公司围绕高端石化产业链重点布局，同时积极推进与沙特阿美战略合作，助力未来高质量发展。

盈利预测与估值

考虑24 年下半年以来炼油及聚酯产业链景气低于此前预期，我们预计公司24-26 年归母净利润10.0/40.8/48.9 亿元（前值40.0/45.2/53.3 亿元），同比增速为-13.6%/+307.9%/+19.9%，对应EPS 为0.10/0.40/0.48 元，结合可比公司估值水平（25 年Wind 一致预期20xPE），考虑公司新材料项目成长性，给予公司25 年27xPE，目标价10.8 元，维持“增持”评级。

风险提示：原油价格波动风险；下游需求持续低迷；新项目投产不及预期。