事件：

继我们推出2012 年钢管行业专题报告《“进口替代”与“需求放量”，共筑能源钢管独好风景》已近一年，回顾该钢铁子行业过去的整体表现，前3 季度5 家钢管上市公司共实现营收111.39 亿元，同比增6.60%，实现净利润5.62 亿元，同比增长1.04%；其中两家公司业绩增幅超30%，另外两家业绩变动小于10%，一家下滑30%以内。与之形成鲜明对比的是，其他钢铁类上市公司前3 季累计营收下降超11%，净利润亏损超30亿，29 家公司有14 家出现亏损，另有10 家下滑超过50%。

点评：

普通钢管价跌超16%，高端能源钢管价格表现强势。因宏观经济形势不佳，钢管需求整体疲软，今年以来普通无缝管及焊管价格均出现超16%的跌幅。与之形成鲜明对比的是，高端能源钢管价格表现却异常坚挺，诸多上市公司售价逆势提高。

能源钢管下游需求有所分化，石油采掘和管输表现相对较好。受火电机组新增容量的下降，国内对高压锅炉管需求出现了明显放缓。与之相反，因国内能源需求不断增长，油井管或油气输送管业务表现相对较好。

钢管行业保持了收入和利润的稳定。5 家钢管上市公司前3 季度实现营业收入111.39 亿元，同比增长6.60%，实现净利润5.62 亿元，同比上升1.04%，这与钢铁冶炼上市公司前3 季度普遍亏损的表现形成巨大反差，充分表明在经济增速显著下滑的情况下，能源钢管行业基本面依然远好于普通钢铁行业。

金洲管道和久立特材前3 季度业绩表现抢眼，玉龙股份业绩低于预期。前3 季度，金洲管道利润增幅为52.20%；久立特材业绩增幅34.85%；常宝股份业绩基本平稳，新产能大部分依然在建；山东墨龙业绩下滑9.43%，产能释放不足；玉龙股份业绩下降近30%，在于传统管道毛利率下降较多以及新投产能释放不足。

维持能源钢管“推荐”评级，强烈推荐玉龙股份、常宝股份及久立特材。我们认为，能源钢管行业今年以来已经表现出了不同于普通钢铁的景气度周期，为钢铁板块中唯一的亮点。在我国能源面临持续紧张的局面下，未来油气行业投资将保持稳定增长，受益于此，能源钢管行业景气度将持续回升，我们继续维持能源钢管行业“推荐”的投资评级。个股方面，重点推荐业绩可望反转的玉龙股份，业绩将持续增长的久立特材，以及估值偏低、且业绩有望改善的常宝股份。

风险提示。油气勘探、采掘及输送行业投资表现未能持续强势；火电行业投资继续下滑；出口受到贸易保护主义影响而下滑。