评论:

对油气输送管业影响相对有限。页岩气在投产之后将需要用管线来输送，而根据规划2010 年全国天然气消费量为1090 亿m3，其中页岩气占比几乎为0；2015 年全国天然气消费量预计在2600 亿m3，其中页岩气占比2.5%；

2020 年全国天然气消费量预计在3000 亿m3 以上，其中页岩气占20%以上。而大的油气输送管线从2012 年初开始建设，油气输送管产能的集中释放大部分则在2012 年底、2013 年初，因此从供求释放的进程来看，我们坚定看好2012 年年底之前的油气管行业的景气周期。

但是2013 年之后，随着产能的释放以及需求增量的下降，油气输送管行业的景气度可能面临下滑，2015 年和2010 年页岩气对天然气产量的增量均有限（不及2010-2015 年天然气行业的复合增速），因而对油气输送管行业的景气带动有限。

但对高端油井管业影响较大。页岩气在投产之前需要钻井，进而需要用到油井管，受制于页岩气的地质条件，其使用的是非API 油井管（主要是高端的特殊扣油井管）。我们通过一系列假设条件粗略计算，预计页岩气带来的特殊扣油井管增量在2015 年将达到6.5 万吨，在2020 年将达到60-100 万吨，而截止2010 年，全国特殊扣消费量仅为30 万吨左右，这意味着未来10 年仅页岩气这一块业务便能给中国的特殊扣油井管200%-300%的消费增量。

当前全球特殊扣油井管的产销量为220 万吨，约占整个油井管产量的25%，而其中V&M 产110 万吨，Tenaris 和Sumitomo 合计产55 万吨左右；这三家特殊扣产量占其油井管产量的50%-80%，是利润的主要来源。以国外企业为标杆来看，一个钢管厂要取得油井管的优势地位，就必须在特殊扣油井管领域有较大的发展。而2008 年中国国产特殊扣22 万吨左右（尚有部分依赖进口），特殊扣消费量占油井管总用量的比重为8%，低出全球平均用量水平17 个百分点。即便不考虑页岩气，未来中特殊扣 油井管行业的发展前景也非常值得看好。

油井管按照扣型可分为普扣和特殊扣，按照工况条件可以分为普碳、13Cr、超级13Cr、双相不锈钢管、镍基油井管，除普碳钢管以外，其他的均是高端油井管，但是页岩气对这些细分子产品的需求影响，我们尚无法定量测算。

对相关上市公司的影响测算。当前国内特殊扣产量60%来自天津钢管，其余由宝钢股份、攀成钢、华菱钢铁、常宝股份、山东墨龙等生产，其中特殊扣对公司业绩有一定影响的上市公司主要是常宝股份和山东墨龙。

天津钢管2010 年的特殊扣产品销售均价为2.15 万元/吨，毛利率为46%，我们判断常宝股份和山东墨龙的特殊扣产品售价和毛利率应该会略逊于天津钢管，不妨分别取1.5 万元/吨的售价和20%的毛利率，另外分别假设公司未来的期间费用率、所得税率与2010 年相同，那么每多生产1 吨特殊扣产品，将给常宝股份和山东墨龙均带来0.04 元/股的EPS，占2012 年EPS 的比重分别为5.75%和6.34%。

当前国内能够生产镍基油井管的主要是天津钢管、宝钢和久立特材，久立特材的3000 吨镍基油井管在2011 年底投产，预计2012 年达到1500 吨以上，2013 年达到2000 吨以上。预计高端油井管（亦即镍基油井管）能给久利特材2012 年带来0.172 元/股的EPS，占全部EPS 的22.34%，2013 年带来0.229 元/股的EPS，占22.45%。

需要补充指出的是：相对于常宝股份和山东墨龙而言，久利特材高端油井管业务对公司业绩贡献程度更大，但是有2 个地方尚不清楚：（1）页岩气对久立特材镍基油井管的影响有多大；（2）如果受益明显，久立特材的高端油井管产能需要进一步扩张，但常宝股份和山东墨龙可以通过技改、结构调整来迅速实现。

投资建议。

我们推测2012 年常宝股份、山东墨龙的特殊扣产销量应均在2 万吨左右（极乐观情况下，未来均有望达到10 万吨以上）。以最新收盘价计算，常宝股份、山东墨龙的2012 年PE 分别为15.66 倍、19.91 倍，久立特材2012 年的PE 则为23.12 倍，综合考虑未来的成长性、当前的估值倍数等，我们依次推荐常宝股份、久立特材和山东墨龙，建议积极买入。

风险提示

（1）页岩气消耗的特殊扣油井管与我们测算的不一致；

（2）宏观经济和大盘波动风险；

（3）受发行方式改变的影响，中小盘的估值系统性下移的风险