行业需求端稳定，低价竞争时期已过，行业内竞争格局改善

公司产品油套管下游需求端主要是石油开采企业为主，由于能源需求存在刚性，全球及中国石油开采量总体保持增长态势，公司产品需求端稳定，目前全球和中国油套管需求量分别为1500万吨和300万吨左右。近两年油套管生产企业产品提价难、成本转嫁能力差的主要原因是自2009年下半年开始，美国和加拿大对相关产品实行反倾销政策，贸易条件恶化导致中国制造的油套管产品供大于求，激烈竞争下行业内企业大打价格战，产品价格在2011年1季度降到自08年以来的最低点。经过一轮洗牌目前低价竞争阶段已过，行业内竞争格局改善，产品价格回升企稳。

主要原材料钢材价格下行，缓解生产成本压力

公司主要原材料钢材成本占比达70%，自2009年开始钢价持续上涨，2011年前三季度钢价一直高位运行，从而导致公司毛利率水平持续下降，公司2009年、2010年和2011前三季度的毛利率分别为19.12%、17.25%和12.02%。2011年4季度钢价开始下行，目前已回到2010年9月的水平，虽然三四月份由于旺季的原因钢材价格可能会出现小幅回升，但是钢价重回2011价格水平的可能性很小，另根据我们的研究发现，公司毛利率水平和钢价存在一定程度的反向变动关系，因此钢价下行后，公司2012年盈利能力有望明显提升。

Ф180mm项目产能利用率有望提升，单位产品制造费用趋于下降 2010年12月底，公司Ф180mm石油专用管募投改造项目投产，设计产能40万吨。一方面，新的生产线投产后需要一段时间的磨合，各种工艺试验、成品率不稳定等都会增加单位产品的制造成本，此外项目投产后导致2011年新增固定资产折旧达5706万元；另一方面，该项目2011年产量约20万吨，产能利用率在50%。折旧激增而产能利用率低尚未产生规模效应，导致单位产品制造费用高企，影响了公司2011年的业绩。根据我们的推算，公司2011年公司产量约40万吨，2012年保守估计能做到50万吨以上，届时产能利用率提升后，公司单位产品制造费用将趋于下降。

维持“增持”评级。预计公司2011-2013年营业收入分别为27.29亿元、 33.75亿元和40.28亿元；归属于上市公司股东的净利润分别为 1.78亿元、2.87亿元和3.53亿元；每股收益分别为 0.45元、0.72元和 0.89元，对应PE分别为 24倍、15倍和 12倍，我们认为公司产品需求端稳定，而钢价下行、产能利用率提升将有效缓解公司成本压力，盈利能力有望得到改善，2012年公司业绩增长确定性强，维持公司“增持”评级。