毛利率下降导致净利润低于预期。由于募投的180 mm 项目上半年开始投产转固，投产初期产能利用率较低导致制造成本偏高，而一季度钢材大幅上升的情况下产品调价滞后，以及部分去年的低价订单交付导致公司毛利率同比大幅下降6 个百分点至9%，在公司收入增长的情况下净利润下降33%。

上半年业绩受影响较大，3 季度起或有较大改善。公司已经启动产品调价，但由于排产期原因，预期到3 季度才会对毛利率产生正面影响。此外，公司一季度生产油套管10.8 万吨，其中180 项目生产4.4 万吨，产量和质量都达到设计要求，公司预计募投项目下半年将逐步达到正常运转水平，利用率提高将使制造成本明显下降。

预收账款增多显示目前订单充足。公司一季度末预收账款比年初增长一倍以上，主要原因是油价上涨促使全球开采活动重新活跃，而开采难度增加也导致油套管消耗增长，公司目前在手订单充足，已排产至8 月。公司预付账款大幅减少65%，在钢价波动较大的情况下，上游钢厂不愿意接受预付订金锁定价格，公司未来原材料成本仍面临钢价波动影响，但如若钢价下降也有利于公司毛利率回升。

各项费用得到较好控制。公司在A 股上市后，财务费用下降50%以上，而且管理费用和营业费用率维持在较低水平，显示公司优良的费用控制能力。

维持 “中性-B”投资评级：出于对原材料价格上涨的担心我们在机械行业2011 年2 月报中将评级下调，但原材料价格上涨对公司业绩的冲击仍超出我们预期，我们认为主要原因是下游过于强势及竞争加剧导致公司缺乏足够定价权，业绩对原材料成本波动敏感性较高。预期公司上半年业绩同比下滑20-30%左右，调整11、12 年业绩预测至0.70、0.92 元，维持中性评级。

风险提示：募投项目进度低于预期，原材料价格大幅上涨。