四季度石化经营环境继续好转：2010 年四季度Brent 均价为86.9 美元/桶，相比三季度均价环比上涨13.8%，2010 年全年均价为79.7 美元/桶。炼油受益于两次成品油调价获利得到保障，我们估算中石化12 月炼油原油成本接近79-80 美元/桶左右，11 月炼油受益于10 月底调价盈利较好，综合估算四季度中石化炼油桶油EBIT 在1.5-2 美元/桶之间，应好于三季度的1.07美元/桶。但由于年底通常是资产减值一次性计提的集中期，预计全年EPS仍略低于我们此前的预期。

WTI 背离Brent 的趋势有望改变：进入今年2 月份以来，WTI 和Brent 的现货价格不断扩大。WTI 反映了美国中西部地区交货的原油价格，由于今年以来加拿大石油产量不断增加，而从库欣到墨西哥湾出海口的管道运输能力一直受到限制，美国库欣库存水平一直维持较高水平。另外由于奥巴马在年初提出打击石油投机交易，WTI 的金融属性有所减弱。在中东局势恶化的情况下，地缘政治已经成为油价波动的主要因素，从此前油价的涨势来看，WTI 补涨明显高于Brent 涨幅，预计两者背离的趋势有望改变。

利比亚相关因素已被油价反映，未来重点关注动荡是否扩散：利比亚境内作业量最大的意大利石油公司Eni 称，内乱已经使国内石油产量下降75%，我们认为目前油价已经反映了可能的产量减少和OPEC 可能的闲置产能释放。未来影响油价的关键因素则是：1.大规模动荡是否向其他OPEC 成员国扩散；2.OPEC 是否正式决定增产。若上述两个条件没有变化，那么Brent预计未来一个月仍会维持在110 美元/桶左右的水平。

油价持续高位将影响炼油盈利：在11 年Brent 均价94 美元的假设下，中石化炼油板块的桶油经营收益约为1.04 美元，对应EPS 为0.93 元；根据目前的定价机制，在原油进口价格达到每桶130 美元之前，发改委应至少维持炼油板块毛利在盈亏平衡附近。我们预计未来一段时间炼油板块将维持零毛利的水平；若价格继续冲高至130 美元以上则有亏损风险。

油田服务板块将持续受益：高油价下的最优投资机会无疑来自油田服务板块，我们仍持续推荐中海油服。受益于Brent 油价高企，公司在挪威北海的钻井业务日费率有望提升，年内十二五战略新兴产业海工板块细则的推出将是最重要的政策催化剂。

重点公司年报业绩前瞻：石化板块，我们预计中石油、中石化、中海油服10 年每股收益分别为0.74、0.83、0.92 元。