公司近况

我们预计公司2025 年海外海工和国内海风业务均有望释放业绩弹性，同时新能源电站运营业务也有望贡献增量收益。此外，公司海外海工新签订单在经历2024 年阶段性表现偏淡后，我们预计今年有望承接更多订单。

评论

海外海工业务2025 年即将迎来业绩弹性释放。根据我们梳理的公司在手海外订单，我们预计2025 年公司海外海工产品生产交付主要为德国Nordseecluster单桩、英国Inch Cape单桩等。此外，丹麦Thor项目考虑单桩运输到港节奏，我们预计将在4Q24-2025 年陆续确收。我们认为公司目前存量在手订单足以支撑2025 年饱满的生产和交付，公司在经历2023-2024 年两年相对平稳的交付节奏后，我们预计2025 年公司有望迎来海外海工交付端的业绩弹性释放，且兑现确定性相对较高。海风产能建设方面，公司目前已投运山东蓬莱及广东阳江基地，在建河北唐山、辽宁盘锦海工基地，其中河北唐山基地公司预计将在2025 年逐步投产。

2025 年国内海风产品出货有望明显提升，新电站并网贡献增量收益。我们预计2025 年国内海风相较于过去2-3 年将呈现明显景气复苏，特别是公司优势区域的广东市场今年海风建设强度将有望同比明显增强，我们预计公司今年国内海风出货量有望明显提升。电站运营方面，公司在建唐山250MW渔光互补电站，公司预计将于今年并网，有望进一步贡献增量发电收益。

海外海工环节在经历2024 年阶段性订单释放偏淡后，有望迎来新一轮订单批量落地。2024 年我们观察不同海外海工企业经营数据发现，行业新签海外海工订单较少，订单释放节奏普遍有所延后，但我们认为更多是阶段性的订单表现偏弱。根据WindEurope及我们不完全梳理，2022 年至今欧洲已累计完成38.5GW海风项目拍卖。欧洲已经历持续3 年的海风资源释放，考虑存量已拍卖项目逐步进入到设备采购环节，我们认为欧洲海工在经历2024年阶段性订单表现偏弱后，2025 年有望落地更多订单。公司作为海工出海引领企业，有望在今年承接更多高盈利的海外海工订单。

盈利预测与估值

考虑到公司海外海工业务确收方式由FOB逐步切换至DAP，部分在手项目交付确收可能受船期影响有所延后，我们维持2024 年盈利预测不变，下调2025 年净利润预测7.4%至7.0 亿元，新引入2026 年盈利预测9.1 亿元。

公司当前股价对应2025/2026 年17.6/13.7 倍市盈率。我们持续看好公司海工出海业务竞争力，维持公司跑赢行业评级，维持公司目标价26.28 元，对应2025/2026 年23.8/18.5 倍市盈率，较当前股价有35.2%的上行空间。

风险

海外海风建设不及预期；国内风电行业需求不及预期；客户开拓不及预期。