投资要点

我们为什么看好大金重工？

欧洲能源独立带动海风需求起量、日韩海风开发潜力较大且逐步进入建设期、国内海风限制因素逐步解除，或共同驱动未来全球海风需求大幅提升；海外企业扩产动作较缓慢，带来了国内企业进入高盈利海风管桩市场的宝贵窗口期。大金重工于2019 年起布局出海业务，近年来持续取得交付规模与订单突破，并进一步扩建海风出口产能，充分受益于行业发展，进一步夯实公司海风出海龙头地位。

海外海风建设有望加速，基础供需趋紧

根据GWEC 测算，未来海外海风或进入加速建设期，2023-2028 年海外海风新增装机CAGR 高达32%。重点关注欧洲海风中长期发展空间，根据WindEurope 测算，2023-2030 年欧洲新增海风装机CAGR 达35%。基础环节或供需趋紧，根据RystadEnergy 数据，2022 年欧洲本土塔筒与管桩产能分别为210 万吨与110 万吨，预计欧洲塔筒与管桩需求将分别于2026 与2027 年超过其本地产能。

营收与订单共振，出海优势有望持续扩大

公司已实现海工规模化出口，2023 年海风海工产品出口规模近10 万吨，同比提升4000%+；2024H1，公司已发运多个欧洲海工项目，公司出口海工+出口陆风收入占比50%以上。订单维度，公司2023 年从欧洲市场累计海风单桩订单量全球领先，总签单量同比2022 年增长超50%，2024 年4 月公司与某欧洲海风开发商签署40万吨海风基础锁产协议，订单维持高增。未来随着公司曹妃甸/盘锦基地产能逐步释放，公司有望凭借领先的制造能力与出口海工产能，持续扩大出海优势。

海风海工出海加速，给予“买入”评级

公司深耕海外海工市场，交付规模及新增订单领先行业，且加大出口海工产能建设，有望提升海风基础营收规模及盈利能力。综上我们预计公司 2024-2026 年营收分别为42.80/62.52/84.20 亿元，同比分别-1.04%/+46.08%/+34.67%，归母净利润分别为5.09/8.08/11.64 亿元，同比分别提升19.82%/58.64%/44.00%，EPS分别为 0.80/1.27/1.82元/股，对应三年 CAGR 为 39.9%，给予“买入”评级。

风险提示：国内海风建设进度不及预期，海外风电建设进度不及预期，产能扩建不及预期。