24Q2 归母净利润环比上升，合同负债高增

24Q2 公司实现营收8.93 亿元，同/环比-25.96%/+92.91%，实现归母净利润1.21 亿元，同/环比-38.92%/+128.16%，扣非净利润1.16 亿元，同/环比-34.72%/+158.66%，收入同比下降源自国内客户开工缓慢，延迟要货。公司短期业绩受国内下游市场阶段性开工缓慢、价格下行等影响，我们下调公司24/25/26 年EPS 至0.88/1.54/2.46 元（前值1.30/1.92/2.69 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为12.51，考虑到公司目前在手海外管桩订单量领先同行，给予公司24 年23 倍PE，目标价20.24 元，维持“增持”评级。

践行两海战略，毛利率同比上升

海外收入占比提升，1H24 公司海外市场实现营收7.58 亿元，在风电制造收入占比超60%，同增16pct。毛利率不断提升，24H1 公司海外和国内业务综合毛利率28.57%，同增4.61pct，高于公司平均制造端23%左右的毛利率水平，主要是公司重点开展“海外海上”业务。

积极拓展海外市场，海外订单持续交付

24H1 公司合同负债13.14 亿元，同/环增191%/123%，表明公司在手订单大幅增加，后续有望转化为收入。公司陆续生产发运多个欧洲海工项目，其中苏格兰项目已全部交付、法国项目已发运完成近70%、丹麦项目完成首船发运、德国项目完成首段试制。产能方面，公司部署蓬莱、唐山、盘锦、欧洲、北美、东南亚等基地，规划设计全球产能300 万吨以上。积极完善海外渠道布局，在欧洲、北美、日韩等地设置驻外机构，计划设立香港子公司。

组建专业运输船队

公司依托于盘锦基地，打造自有专业运输船队，丹麦项目首批单桩基础已发运，预计2025 年陆续交付两艘海上风电装备特种运输船。

风险提示：风电新增装机增速低于预期、塔筒价格竞争激烈、毛利率下降风险、海外业务利润不及预期。