1H24 业绩符合市场预期

公司公布1H24 业绩：营业收入13.56 亿元，同比-34.2%；扣非归母净利润1.61 亿元，同比-35.62%。1H24 业绩符合市场预期。2Q24 公司：营业收入8.93 亿元，同比-26.0%，环比+92.9%；扣非归母净利润1.16 亿元，同比-34.7%，环比+158.7%。

1H24 内销出货偏淡拖累盈利表现，外销持续兑现高盈利，辽宁风场发电表现优异。1H24 公司风电产品实现收入12.2 亿元，同比-38.65%，主要受今年上半年国内风电装机节奏偏淡及公司战略收缩陆上业务影响，公司内销产品出货同比下降，而外销海工、海塔及陆塔产品整体交付节奏较为正常，1H24 公司海外收入占比已同比提升11.7ppt 至55.9%。盈利能力方面，内销业务受较低产能利用率的拖累，我们测算上半年录得毛利率14.6%，同比-2.6ppt。外销业务1H24 录得毛利率27.59%，同比基本持平，主要由海上单桩及海塔交付贡献，海外海上出口持续兑现高盈利表现。此外，公司已投运的250MW 辽宁阜新风电场1H24 实现发电收入1.2 亿元，同比+164.3%，高盈利的发电业务进一步增厚公司1H24 利润。

发展趋势

在手出口海工订单稳步推进生产交付，期待后续承接更多欧洲海风外溢订单。公司法国NOY 项目、丹麦Thor 项目等在手项目目前均已不同程度进入单桩生产及交付阶段，公司辽宁盘锦基地及唐山曹妃甸基地也在持续建设中，整体公司出海业务经营节奏稳步推进。同时，我们观察到近年以来欧洲海上风电项目拍卖持续放量，欧洲本土风机基础制造企业在手订单持续饱满，我们预计公司后续有望凭借优异的生产能力及交付业绩落地更多出口海工订单。此外，公司发电业务目前已投运250MW 风电场，在建唐山曹妃甸250MW 渔光互补光伏项目，我们预计后续有望进一步增厚发电收益。

盈利预测与估值

考虑到公司国内陆塔业务持续战略收缩，我们分别下调2024/2025 年净利润预测21.9%/11.2%至5.04 亿元/8.29 亿元。公司当前股价对应2024/2025 年25.8/15.7 倍市盈率。我们持续看好公司作为国产海工企业出海引领者，在海外海风需求高景气周期中持续强化出海业务竞争力。我们维持跑赢行业评级，维持目标价26.3 元，对应2024/2025 年33.3/20.2 倍市盈率，较当前股价有29.0%的上行空间。

风险

海外海风建设不及预期；国内风电行业需求不及预期；客户开拓不及预期。