投资建议

我们以德国、英国、荷兰和波兰四国作为欧洲主要海风市场的观察对象，进行微观项目维度的需求跟踪，逐一梳理欧洲四国储备海风项目的实际建设进度以及设备（海缆、风机基础）采购情况。

理由

欧洲更大体量的2028-2030 年规划并网项目有望逐步进入设备采购阶段。

欧洲部分国家2030 年海风装机目标的可实现性不高，但仍然不改海风建设规模持续提速的过程趋势。以德英荷波四国为例，我们统计规划于2028-2030 年并网的年均新增装机项目体量是2024-2027 年年均装机的2 倍。欧洲四国目前规划于2024-2027 年并网的海上风电项目均已完成设备采购，更大体量的2028-2030 年规划并网项目正在逐步进入设备采购阶段。

欧洲海上风电拍卖端已率先起量，设备采购端有望接力兑现景气需求。

2022 年以来欧洲海风拍卖容量已持续两年刷新历史新高，拍卖端数据已率先反映欧洲海风景气需求。欧洲海风FID投资端历史年份普遍滞后拍卖端1-2 年时间，2023 年起欧洲海上风电已进入FID投资端的需求爆发前期，我们预计欧洲海风最晚至2025 年有望看到更大体量的设备采购需求爆发。

海缆：英国和波兰有望成为国内企业海上风电主缆出海订单突破的主要市场。截至目前，我们统计德国（规划于2030 年及之前并网）、荷兰（规划于2032 年及之前并网）的所有海上风电项目均已完成输出缆采购，英国和波兰规划于2027 年及之前并网的储备项目均已完成输出缆采购，且英国和波兰尚有相当体量的应用交流送出方案的海风项目待启动主缆采购，我们预计国内企业有望在欧洲相应市场进一步推进交流主缆订单突破。

风机基础：欧洲即将进入第二轮风机基础订单景气上行周期。我们统计欧洲四国储备海上风电项目水深普遍在30-40 米范围，后续风机基础形式仍将以单桩结构为主。2024-2027 年规划并网项目已带动海外桩基环节订单端自2020 年起进入第一轮景气周期，我们预计2028-2030 年并网海风项目将带动桩基环节订单端进入第二轮景气周期。海外本土企业受限于实际盈利能力整体扩产幅度不大，国内头部企业已经实现批量出海订单突破，未来有望看到更多外溢海外风机基础订单有国内企业承接。

估值与建议

我们维持覆盖公司的盈利预测、目标价和评级不变。建议关注：大金重工、东方电缆、天顺风能、泰胜风能、海力风电、天能重工（未覆盖）。

风险

海外海风建设不及预期；产业链部分环节出现供应瓶颈；国际贸易风险。