悲观情绪已充分反映，多方面催化将迎拐点

由于国内海上风电涉及多方审批，2023H1 受航道等多重限制性因素影响，建设进度不及预期。2023Q4 江苏2.65GW 项目陆续获得核准、广东阳江4GW 项目陆续更新进展，项目利好频发，海风板块触底。2024 年1-2 月由于天气原因不适宜开工属于行业淡季，叠加消息真空期，开工预期不断延后，板块情绪再次转冷。

2024 年3 月江苏滞缓因素进入最后解决阶段，2.65GW 项目有望于6 月陆续开工，年内部分并网确定性增强。广东阳江青洲2GW 项目进展更新，帆石2GW 开启招标，有望于年底开工。广东和江苏的项目推进不仅增强了市场对2024、2025年的海风装机信心，并为后续海风项目做出示范解决方案，市场关注重心将从短期业绩兑现度转化为海风行业未来装机想象空间。我们认为，一季度悲观情绪与低迷出货已充分反映在股价中，二季度起将是海上风电开工窗口期，伴随着多地项目启动、江苏项目开工兑现，市场信心将与上游出货迎来共振，板块当前仍处于历史地位，配置上游优质零部件标的具有一定性价比。

短期看国内海风装机增速可期，长期看远海&出海进一步打开成长空间根据当前开工建设情况，我们预计2024 年海风装机在10GW 以上，2023 年海风新增并网6.8GW，2024 年至少同比增长47%，为完成“十四五”规划目标，2025年海风装机潜力仍较大。长期看，深远海海风资源更好、空间更广阔，深远海海风潜能将在“十五五”期间逐步验证。当前海外海风项目受高利率影响开发较慢，部分优质企业凭借较高的性价比和更稳定的交期，正在布局出海，随着后续降息周期激发海外业主的开发动力，有望迎来量利齐升的机遇。

投资建议：

我们认为，随着天气转暖和限制因素解除，海上风电将迎来密集的开工期，下游装机起量将直接带动各环节交付量提升，同时海外海风供需紧张也给予了国内优质企业出海契机，建议关注以下环节：

（1）受益于深远海发展，价值量提升的海缆，受益标的：东方电缆、中天科技、起帆电缆、亨通光电、宝胜股份、亚星锚链、万马股份。

（2）具有抗通缩属性的风电基础环节，推荐大金重工，受益标的：海力风电、泰胜风能、天顺风能、天能重工。

（3）下游交付起量，交付紧张的零部件环节，受益标的：金雷股份、日月股份、振江股份。

（4）国产替代，市场份额提升，推荐盘古智能，受益标的：明阳电气、新强联。

风险提示：政策变动风险；海上风电装机不及预期；大宗原材料上涨风险；产业链竞争加剧；