公司公布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收43.25 亿元，同比-15.30%，实现归母净利润4.25 亿元，同比-5.58%；2024 年一季度实现营收4.63亿元，同比-45.83%，实现归母净利润0.53 亿元，同比-29.12%。公司作为全球风电塔筒的领先制造商将充分受益于未来国内外风电装机需求的逐步释放，继续维持增持评级。

支撑评级的要点

坚定“新两海”战略成效显著，海外收入占比显著提升。2023 年是公司向“海外海上”业务转型升级的关键期，公司通过优化产品和市场结构，主动降低收益率低、回款条件差的陆上产品规模，导致全年业绩有所下滑，但是公司海外产品实现收入17.15 亿元，同比+104.63%，收入占比从2022 年的16.41%提升至39.64%，带动公司盈利能力显著提升。2023 年公司整体毛利率为23.44%，同比+6.71pct，净利率为9.83%，同比+1.01pct。

客户开工延迟，24 年Q1 业绩承压。进入2024 年，受到客户开工缓慢，延迟要货的影响，公司业绩承压，一季度实现营收4.63 亿元，同比-45.83%，实现归母净利润0.53 亿元，同比-29.12%。盈利能力持续提升，2024 年一季度公司整体毛利率为31.60%，同比+12.60pct，净利率为11.44%，同比+2.70pct。

公司先发优势显著，海外订单不断突破。公司是亚太区唯一实现向欧洲交付海上风电基础结构的供应商，先发优势显著，2023 年公司从欧洲市场累计拿下的海上风电总签单量相较2022 年同比增长超50%，正在参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过300 万吨。

积极扩充产能扩大优势，加强产业链纵深布局发电业务寻找新增长极。产能布局方面，公司积极布局“蓬莱+唐山+盘锦”三大出口海工基地，覆盖全球海工全系产品，其中唐山曹妃甸海工超级工厂预计2025 年3 月建成投产，将显著提高公司海外单桩和深远海项目的交付能力；盘锦海工基地作为海上风电装备特种运输船只建造基地，将在 2025 年陆续为公司交付两艘海上风电装备特种运输船。此外，公司通过不断加深产业链布局，提升公司持续盈利能力，巩固行业领先地位，彰武西六家子250MW项目已经实现并网发电，2023 年发电超过4 亿度，贡献收入1.32 亿元，唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目预计在2024 年年中启动建设。

估值

综合考虑国内外风电项目的进展情况，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入51.70/70.50/81.23 亿元，实现归母净利润6.08/8.83/10.56 亿元，EPS 为0.95/1.39/1.66 元，当前股价对应PE 为24.1/16.6/13.9 倍，尽管公司近期业绩有所承压，但是未来随着国内外风电需求的逐步释放，公司作为全球风电塔筒的领先制造商将充分受益，考虑到公司的成长性，仍然继续维持增持评级。

评级面临的主要风险

风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；国际贸易政策的风险。