事件：近期我们参加了2016COA 户外高峰论坛以及南京亚洲户外展，户外用品行业众多品牌商与渠道商高管出席。COA 是中国户外品牌联盟的英文简称。

户外用品行业近年来供需失衡导致增速放缓，核心户外市场尤为明显。1）根据COA 的划分与统计，整体户外市场包括核心户外、休闲户外、体育户外与低端户外四个部分。2015 年整体户外市场规模增长12.5%至454 亿元，其中核心户外市场增长5.3%至180 亿元。而体育户外受益于体育运动品牌的复苏周期，已呈现较快增长。2）01-10 年间户外用品行业复合增速超60%，但到15 年多数大品牌销售增速低于5%，增速放缓明显。我们认为这主要是由于供给端品牌大量涌入，但需求端大众对户外运动参与度并未显著提升带来的失衡，未来有望改善。

户外用品行业近年来供给结构发生变化，低倍率品牌与新渠道在崛起。行业近年来部分外界新势力加入抢占市场蛋糕：1）电商：新增线上品牌对市场增长贡献大，15 年预计新增40 个线上品牌，10 余个势头很猛，同时拉低零售客单价约20%。

2）低价工厂品牌：部分2 倍倍率左右品牌与线上渠道相结合，增长较快。3）迪卡侬：低端户外中迪卡侬市场份额快速提升，15 年迪卡侬在华158 家零售店预计实现营收超百亿元。4）体育户外：如安踏等渗透进入。5）跨界品牌：如乐视自行车、穷游背包等。6）网红品牌：如网红店铺“暴走的萝莉”打造淘宝运动内衣销量第一品牌。7）运动社群：如悦跑圈等，近年来户外小众细分社群不断崛起。

线上渠道销售占比预计仍将提升但品牌会出现分化，大型街边体验店前景看好。

1）户外用品渠道方面，街边店过去占主导，06 年开始商场店快速增长，11 年起线上渠道开始崛起。15 年商场店、街边店与电商销售占比分别为63%、22%与15%。2）电商整体增速仍然快于线下，预计线上渠道市场份额将继续提升，到2020 年有望超31%。但另一方面，部分线上品牌仅靠低价竞争，缺乏户外根基，预计未来会出现较大分化。3）小型街边店加速衰退的同时，具有更多服务与参专属性的大型街边体验店的需求在明显提升，未来发展值得期待。

国家积极推动全民健身背景下，未来大众的户外参与度有望提升，看好户外与赛事/旅行等结合。1）过去大众户外参与度并未显著提升，商场渠道主要消费者仅将户外服装作为时尚或御寒之用，并未真正参与户外运动，这是行业增速放缓的重要原因。2）国家战略层面来看，全民健身提升到重要高度，未来预计仍有相关政策出台，户外行业作为大体育的重要组成部分，在基础设施建设等领域有望迎来政策利好。3）大众健康意识提升+跑步等产业快速崛起，看好户外+赛事/旅行/度假等模式的发展前景，COA 预计核心户外市场16 年起增速将逐步回升。

户外行业两家上市公司均在积极推动产品+服务，是行业变革的引领者，我们长期看好两家公司的布局与未来业绩提升。1）探路者：国内户外品牌商龙头，布局户外+旅行+体育三大板块，不断完善社群生态战略，今年推进绿野中国计划，与全国优秀俱乐部深入合作，有望实现绿野较好变现，已做员工持股，16 年PE43X。2）三夫户外：国内户外渠道商龙头，稳步推进开店计划，积极推进各类跑步、铁三等赛事开展，并与地方政府签署战略合作，16 年PE160 倍。