一、近期基本面观点:国内终端持续低迷,预计下半年零售仍处于底部震荡;出口平稳弱复苏,但盈利弹性减弱及后期棉差走势不确定性降低下半年估值弹性

1、线下零售:受制于终端需求疲软,下半年线下零售预计仍将底部震荡

2、14年秋冬订货会受加盟商阶段性补库拉动,部分公司有所恢复,但因终端需求未有实质改善,预计下半年零售仍处于底部徘徊

3、出口:9月新棉上市后 内外棉差走势的不确定性或加大行业短期运行难度,并影响后期估值水平

二、重点公司中报表现:因终端需求尚未出现复苏迹象,大部分品牌公司上半年运营以符合或略低于预期为主;棉企龙头上半年基本面运行平稳,但因低基数因素消除,盈利弹性不及去年

由于国内零售市场尚未出现明显的复苏信号,且受暖冬天气影响,Q2整体终端零售表现一般,因此,预计品牌公司中报表现仍以符合或略低于预期为主。而制造业中的棉企龙头上半年受益于内外棉差收窄,在接单量相对充足的同时,产品售价相对稳定,因此,预计龙头企业中报业绩仍相对稳定,但因低基数因素消除,业绩弹性不及去年同期。

三、关于行业内跨界转型公司的梳理

由于需求的不景气,以及行业增长模式转型的要求,行业内许多公司在主业没有太大出路的背景下,谋求向热门行业的跨界转型。虽然其中的大部分公司对于转型以后的业务也没有太可期待的发展,但不排除其转型方向符合目前市场的风格偏好,存在交易性机会。因此我们在此做一梳理。需注意主要针对主业未来没有太大发展希望的公司,未包括目前主业还有发展的公司。我们将其大致分为三类:1、已经公告有重组规划的公司。2、已经公告投资或收购跨界领域的公司。3、已经公告过跨界转型但失败的公司或未公告但市值20亿以下的公司。

在以上众多跨界转型的公司里面,我们主要提示凯撒股份,其在众多跨界转型企业中属于较为靠谱的公司。公司已成立专项产业基金,引入深圳国金纵横投资、墨麟科技等合伙人,从事互联网游戏、动漫、广告等业务。国金纵横是互联网一级市场非常有口碑和影响力的企业,墨麟是国内游戏行业很有影响力的优质游戏龙头,他们组成的基金预计拥有较优质的互联网传媒相关项目可在后续注入,使得公司有望成为一个有潜力的互联网传媒企业,而不是像大部分跨界企业那样面临跨界后并不具备持续发展能力的局面。不过近期需注意:公司近期到8月22日前后有部分股份面临解禁,不排除对股价有波动。但减持消化后可预期其产业基金会陆续有项目可注入。

四、投资建议

品牌行业:6月总体零售仍较低迷,预计品牌公司中报表现仍以符合或略低于预期为主。在基本面底部震荡的背景下,预计行业主要将伴随大盘波动。

综合看14年行业需求出现明显恢复的概率较小,但基本面底部震荡的情况下,需求和估值的下行风险缩小,在此背景下,由于线上线下并进战略的持续推进,部分公司延续出现新的增长点,以及部分公司基本面由于轻装上阵出现一定的触底恢复的局面,同时还有部分公司向热点行业转型吸引了关注度,因此给估值带来一定的弹性。但需结合估值、业绩恢复的节奏及事件推动等择机把握。

其中行业基本面运营方面,今年我们强调优选在O2O量变过程中领先的公司:基于国内线上和线下较大的价格差异,真正的O2O短期内很难实施,在线上和线下不同货品的背景下,可以推行线上和线下两条腿都走路的并进策略是近几年比较符合中国国情的做法。总体看,国内服饰行业目前处于O2O的量变过程中,能优先梳理和掌控好渠道利益分配格局的公司将明显在量变中领先,可率先等待质变一刻的腾飞。因此我们屡次提示市场积极重视服饰行业在量变过程中的累积效应。在行业业绩和估值基本底部徘徊,下行风险不大的背景下,线上线下融合的主线和日渐清晰的趋势,会对估值起到稳定或某阶段有所提升的作用。

根据今年的市场氛围和偏好,选股逻辑建议结合基本面与主题来选择。长期把握O2O量变领先的公司,阶段性把握热点主题公司以及基本面触底恢复的公司。主要推荐森马、探路者和富安娜。探路者和森马主要是通过事件性催化寻找弹性,其中森马近期市场对其有收购预期,富安娜是安全边际最高、且长期O2O转型最有望脱颖而出的品种。此外,伴随上海国企改革预期可关注老凤祥,接近中期业绩期可关注海澜。另外提示凯撒是跨界转型企业中较有望在互联网传媒领域获得持续发展潜力的公司,因其产业基金的合伙人在互联网领域有较雄厚的资源。

制造行业:后续走势主要观望新棉政策效应与棉价预期等变化因素。