基本面数据要点:4 月百家企业服装零售略有放缓(金额+1.1% 、销量+4.4% )、但高基数导致首饰零售降幅显著扩大(-47.6%),出口增速回落至个位数(+6.6% );5 月上半月国内外金价均上涨0.3%;内棉和外棉分别下跌 0.5%和2.5%,内外棉价差扩大15% 至近2500元/ 吨。

A 股公司跟踪:4 月份零售较1 季度的情况略好或略差,总体处于差不多的水平,零售和业绩仍然处于底部徘徊的状况。富安娜:4 月比1 季度略低一点,综合1-4 月销售同比增长2.8%左右;罗莱:4 月从发货端来看,比1 季度略低一些,零售由于接近五一,直营门店的活动多一些所以略好于前期;七匹狼:4 月直营持平或略增长,加盟与订货会趋势一致,仍有下滑。5 月至目前受暴雨天气影响,预计销售表现不好;美邦:4 月零售和发货综合看基本达到持平左右;梦洁:4 月整体终端消费实现个位增长,其中直营略好于加盟;探路者:4 月终端销售实现10% 几的增长;森马:4 月森马终端约5%的增长,巴拉等童装仍保持20% 或以上的增长;海澜:4 月销售仍保持了前期的高增长态势;报喜鸟:4 月主品牌终端零售同比增长接近10% ,比上月略好一点,而五一之后到目前由于大雨天气较多,终端零售回落至同比仅持平左右。

港股和海外公司:特步、匹克、安踏14Q1 同店分别增长低个位数、低个位数和中个位数,14Q4 订单同店分别持平、增长10-20%和低双位数,特步渠道库销比4.5-5 个月;佐丹奴14Q1 终端和报表分别下降7%和9%,预计中期净利显著下降;I.T 预计截至2 月底财年销售增速放缓,净利有一定下降;宝胜和裕元14Q1 收入分别增长8%和7%,1-4 月分别正增长9%和7%。4月H&M总销售、Uniqlo日本同店、Gap 同店分别增长17% 、4%、9%,H&M 4 月底门店3246家(+13% ),Uniqlo 下调截至8 月底财年业绩预期;聚美优品登陆纽交所、估值 30多亿美元;唯品会14Q1 收入增长126%、毛利率24.9% 、净利率3.8%;Ralph Lauren 截至3 月底财季同店降2%。

走势回顾:14年以来行业涨跌排名居中但跑赢沪深300 ,品牌类下跌居多,海澜、森马等领涨,美邦、朗姿等领跌。5 月上半月行业涨跌排名略靠后且跑输沪深300 ,品牌类有所分化,梦洁、罗莱等领涨,探路者、海澜等领跌;制造类也有分化(美盛领涨、伟星和乔治白领跌);H 股品牌类分化明显(宝胜领涨,佐丹奴、思捷等领跌),重点制造类也有分化(九兴领涨、天虹领跌)。

投资策略:1 季度的终端需求完全没恢复,总体仍在底部震荡,因此1 季报普遍比预期略低,使得4 月以来行业普遍有所调整,尤其是主题类品种调整较多。调整之后在基本面底部震荡的背景下,预计主要将伴随大盘波动。今年从选股逻辑看,建议长期选择把握积极布局线上线下并进及零售能力优秀的公司,阶段性把握基本面触底恢复的公司及互联网、国企改革等主题性相关的企业等。总体看,我们建议结合基本面与主题来选择,年内可择时关注的主线是线上线下并进布局(富安娜、美邦)、互联网主题(探路者)、童装延伸主题(森马)、模式独特高增长(凯诺)、和国企改革(老凤祥)。近期看季报期后股价普遍有调整,其中主题类股票调整了较多,总体比前期估值安全性加强,相对关注富安娜(尤其伴随减持事件进展)、探路者、森马。

风险提示:经济放缓影响终端消费;外需不振影响出口;行业转型低于预期。