事件描述

希努尔（002485）2014年三季报报告，主要经营业绩如下：

前三季度，公司实现营业收入7.31亿元，较上年同期下降18.76%；实现归属于上市公司股东的净利润亏损3,339万元，较上年同期下降166.67%。实现每股收益为负0.1元，同比下滑162.5%。其中第三季度，实现营业收入2.64亿元，较上年同期下降5.43%；实现归属于上市公司股东的净利润亏损1,461万元，较上年同期下滑360. 32%。实现每股收益负0.05元，同比下降400%。事件评论

公司高毛利品牌占比下降，促销拉低了整体毛利率

2014年前三季度，公司实现营业收入7.31亿元，较上年同期下降18.76%，其中三季度增速营收下降5.43%，公司收入下降主要是品牌销售下降明显，但公司销售下降趋势在减弱，公司今年一、二季度销售分别下降22%、27%。且公司今年促销比例增大,低毛利代工比较提升，毛利率下降明显，去年第三季度公司毛利率为32.63%,今年第一、第二季度毛利率分别为36%、27%，目前第三季度公司毛利率为24.84%。同比、环比均下降。? 公司广告、宣传费用等带来销售费用增长较快，管理费用增长较快

因交易市场开业，相应的广告推广费用增长明显，第三季度，公司销售费用为1,152.61万元，较去年同期530.87万元,增长117%。管理费用由去年同期的901万元,增加到今年的1501万元,同比增长66.58%，相应费用率提升为14.27%。

销售费用、财务费用下降明显致费用率有所下降

第三季度，公司销售费用5,800.15万元，同比增长下降10.67%。财务费用因本期债券利息资本化后，财务费用由去年的713万元下降为今年的412万元，下降比例为42%。因终端零售不佳，公司对加盟商的应收帐款上升明显，报告期末达5.2亿元；存货略有提升，达3.67亿元。

维持“谨慎推荐”评级

公司根据市场需求对品牌产品结构进行调整，品牌重塑形象，期待公司明年有好的表现。因品牌运营较弱，我们调低公司2014-2015年盈利预测为0.08元、0.23元，对应目前股价估值为120倍、43倍，维持“谨慎推荐”