基本面数据要点:3 月百家企业服装零售略有恢复(+3.9% )、但首饰零售降幅显著扩大(-13.5%),出口也有所恢复(+11.5%);4 月份黄金均价略跌,国内外分别下跌1.9%和3.0%;内棉均价环比下跌5.2% ,外棉均价下跌2.8%,内外棉价差进一步收敛19% 至近3200多元/吨。

A 股公司跟踪:3 月零售较1、2 月仍没有恢复,14Q1 的增速总体较去年4季度有放缓,零售和业绩仍处于底部徘徊。富安娜:3 月份直营还不错,但加盟没有改善,综合情况不如 1-2 月;罗莱:由于 1、2 月为大促准备提货较快,但大促效果一般(从大中加盟商看,大促平均处于持平左右的状态),因此3月提货没有1、2 月好;梦洁:3 月直营销售有增长,但加盟下降;探路者:3 月零售实现12-13%的增长;七匹狼:3 月比2 月好一点,直营零售有个位数的增幅;九牧王:3 月销售表现仍一般,加盟商发货相对正常,但增速与订货会一致,仍有下滑;美邦:1、2 两月总体略有下降,3 月同比比2 月好一点,但仍有下降;森马:3 月销售不及1、2 月份。总体看发货不及零售;报喜鸟:3 月主品牌终端零售略有好转,同比增长7-8%;星期六:3 月略有好转,Q1线下有一定下滑,但线上仍增长50% 以上,拉动总收入基本持平。

港股和海外公司:截至2 月底半年度优衣库海外收入增78% 、大中华区门店325 家;利邦去年内地零售降10% 、净关店26家、同店降11% ;李宁、动感、泰丰床品、新秀丽、九兴去年收入分别增-13%、+17% 、-18%、+15%、-0.6% ,分别净增-500 多、+200 多、+103、+1000 、-80 多家门店;去年好孩子中国线上收入占20% ;Burberry 、Asos登陆天猫;Gap 拟在今年2 季度将“网订店取”拓展至全部门店;14Q1 LVMH 时装及皮具同店,以及Hermes、Coach 、V&F 等收入分别增长9%、15% 、-7% 和6.5%;Burberry 截至3 月底中期,大中华区及南韩带动亚太同店增长双位数;H&M 3月销售增13% 、L Brands 3 月同店降1%;Next 截至4 月底财季线下增9%、线上增14% 。

走势回顾:14年以来行业涨跌排名居中但跑赢沪深300 ,品牌类分化明显,海澜、森马等领涨,朗姿、美邦等领跌。4 月行业涨跌排名明显靠后且跑输沪深300 ,品牌类下跌居多,仅百圆、梦洁等上涨,美邦、探路者等领跌;制造类也下跌居多(乔治白领涨、嘉麟杰和中银绒业领跌);H 股品牌类也下跌居多(卡撒天娇领涨,泰丰、中国服饰等领跌),重点制造类走势分化。

投资策略:3 月品牌服饰行业由于估值下行风险相对可控,显示出相对防御性。但综合1 季度的情况看,终端需求完全没恢复,总体仍在底部震荡,因此4月出的1 季报普遍比预期略低,行业普遍有所调整,尤其是主题类品种调整较多。调整之后在基本面底部震荡的背景下,预计主要将伴随大盘波动。今年从选股逻辑看,建议长期选择把握积极布局线上线下并进及零售能力优秀的公司,阶段性把握基本面触底恢复的公司及国企改革相关的企业等。但总体看,今年的市场偏主题风格,且行业的机会也主要来自于转型相关的主题,因此我们建议结合基本面与主题来选择,年内可关注的主题是线上线下并进布局(富安娜、美邦)、互联网主题(探路者)、童装延伸主题(森马)、模式独特高增长(凯诺)、和国企改革(老凤祥)。近期季报期后股价普遍有调整,其中主题类股票调整了较多,比前期估值安全性加强,相对关注探路者、富安娜(尤其减持后)、森马等。

风险提示:经济放缓影响终端消费;外需不振影响出口;行业转型低于预期。