四季度受暖冬影响,纺织服装行业内需仍较疲软,零售终端低迷制约消费类企业经营改善。从中华商业信息中心公布的50家大型零售企业的销售情况看,2013年服装零售额同比增长4.1%,增速较上年下降5.9个百分点。其中男装类销售下滑最为明显,全年零售额同比下降0.6%。服装整体价格中枢较2012年下降2%,与之前几年10%左右的增长形成鲜明对比,打折促销带动销售量的正增长。我们认为,以价换量、理性消费是未来服装消费的大趋势。

2013年报情况,预计服装家纺类业绩增速仍低于预期、费用压力犹存,但预计14年情况将好于13年,纺织类延续前三季度趋势业绩保持较快增长。从子行业来看,男装终端销售压力仍较大,加盟商订货积极性较差,整体渠道处于调整阶段,预计年报业绩负增长企业较多;休闲服渠道库存清理较彻底,订货会降幅已收窄,整体渠道数量有所下降,行业调整趋于尾声,美邦服饰预计下半年收入转正,森马服饰已经收入实现正增长;家纺行业虽然13Q4收入低于预期,但整体销售渠道数量仍在稳步增长,2014Q1行业龙头订货会已经转正,预计14年罗莱家纺将迎来业绩拐点。纺织制造方面,13年棉纺企业收入增速同比回升,低基数基础上净利润增长明显,外需回暖促进收入增长,高价棉消化完、内外棉价差收敛是企业毛利率回升的主要原因。

我们预计,纺织服装行业重点公司2013年年报情况如下:

(1)增速超过50%公司有6个:嘉麟杰(EPS为0.23元,增速145%,超预期)、梦洁家纺(EPS为0.63元,增速65%,超预期)、华孚色纺(EPS为0.24元,增速120%,符合预期)、百隆东方(EPS为0.74元,增速120%,符合预期)、凯诺科技-海澜之家(EPS为0.35元,增速64%,超预期)、华纺股份(EPS为0.03,增速80%,超预期)。

(2)增速在30-50%之间的公司有2个:探路者(EPS为0.59元,增速48%,符合预期)、鲁泰A(EPS为0.98元,增速30%,符合预期)

(3)增速在0-30%之间的公司有8个:森马服饰(EPS为1.31元,增速15%,符合预期)、搜于特(EPS为0.69元,增速10%,低于预期)、朗姿股份(EPS为1.18元,增速2%,低于预期)、华斯股份(EPS为0.74元,增速15%,符合预期)、富安娜(EPS为0.96元,增速19%,符合预期)、雅戈尔(EPS为0.82元,增速14%,符合预期)、伟星股份(EPS为0.75元,增速15%,符合预期)、上海家化(EPS为1.15元,增速26%,低于预期)

(4)增速在0%以下的公司有8个:七匹狼(EPS为0.5元,增速-33%,低于预期)、九牧王(EPS为1.04元,增速-10%,低于预期)、报喜鸟(EPS为0.24元,增速-70%,低于预期)、卡奴迪路(EPS为0.81元, 增速-8%,低于预期)、美邦服饰(EPS为0.46元,增速-45%,符合预期)、罗莱家纺(EPS为1.22元,增速-10%,符合预期)、星期六(EPS为0.11元,增速-30%,低于预期)、奥康国际(EPS为0.77元,增速-40%,低于预期)

投资建议:2013年服装消费整体平淡,预计2014年行业将分化,消费回暖将带动部分业绩已充分调整过的公司业绩弹性释放,关注企业O2O等创新探索,推荐高性价比的大众平价服饰模式。纺织服装行业经过一年多的深度调整,部分企业在1倍PB附近。休闲服、家纺行业的渠道去库存化已接近尾声,预计2014下半年将会面临触底反弹。我们认为市场细分化、渠道多元化是纺织服装行业未来发展的关键。市场细分化促进产品创新和多品牌发展之路;互联网思维驱使渠道多元化,如何提高整体运营效率是企业需要迫切思考的问题。重点推荐大众消费平价男装海澜之家(600398),公司凭借独特的类直营加盟模式和性价比突出的产品逆势而上。可关注家纺龙头罗莱家纺(002293)的复苏进程,公司电商布局妥当,期待上半年业绩回暖。在创新转型方面,美邦服饰(002269)积极探索服饰O2O模式,作为休闲龙头品牌力突出,库存问题已解决预计下半年业绩回暖;探路者(300005)积极探索电商发展,收购绿野平台,旨在打造全国性户外门户龙头也可关注。纺织制造方面,外需回暖订单较好,推荐龙头鲁泰A(000726)、华纺股份(600448)。