时尚半月谈最大的与众不同之处在于对国际和港股品牌公司进行紧密详实的跟踪,以期为A 股研究和投资带来参考及借鉴。

基本面数据要点:服装终端零售延续低增长,9 月五十家及百家均增长6%,国庆百家仅增长0.2%;9 月首饰零售延续常态增长(五十家及百家分别增 15%和6%),但国庆明显回升(百家增长33% );9 月纺织品和服装出口增速明显回落至6.4%和5.5%。10月国内外黄金价格分别回落3%和2%,内棉价格上涨2%,外棉价格下跌1%,内外棉价差显著扩大至4810元/ 吨。

A 股公司跟踪:由于消费尚未见到恢复趋势,虽然9 月逐渐进入旺季,但总体和8 月差不多,Q3的销售表现和上半年比持平或略差。富安娜:9 月总体销售改善不大,但加盟发货要快于之前。三季度加盟业务下降收窄至3-4%。线下直营Q3有低个位数负增长,总体看1-9 月直营仍有6%的增长;朗姿:9 月及十一期间销售正常,与8 月差不多,Q4的销售表现取决于市场环境,但去年基数较高。今年春夏装售罄率在 50% 出头;罗莱:9 月零售基本持平,但9 月发货是下滑的;卡奴:9 月零售20% 多的增长,比前期要低一些;美邦:9 月终端销售还可以,但十一期间表现一般;报喜鸟:9 月主品牌终端大致增长7%左右,国庆期间也表现一般;搜于特:9 月及国庆期间终端销售不算很理想,国庆较9 月无明显变化;奥康:Q3以来终端预计有10-20%的降幅,国庆期间仍是如此;雅戈尔:9 月份服装板块回款同比增长5%,国庆期间终端表现也比较一般,今年夏装售罄率65% ,与去年相差不大。

港股和海外公司:13Q3 百丽鞋类、百丽运动、达芙妮、千百度、佐丹奴内地、周大福内地、六福内地同店分别增 1.3%、4.5%、-18%、-10%、-5% 、12%和70% ,六福内地国庆同店增 67% ;361 度14春夏订单降幅收窄至8%,批发折扣下调5 个点至35% ;安踏14Q2 订单再次取得高个位数增长;匹克授予部分经销商期权以激励拿货和回款。Inditex 截至7 月底中期收入增长6%;Q3财季 Nike中国(8 月底)、Coach中国、Gucci 中国收入分别增-3% 、35% 、低个位数下滑,LVMH 时装及皮具下降4%;Asos截至8 月底财年收入增长40% ,税前利润率 7%;H&M、GAP、L Brands 9 月同店分别增-2% 、-3% 和1%;Jos.A.Bank 拟以23亿美元收购Men's Wearhouse。

走势回顾:今年以来行业累计涨跌排名略显靠后,但跑赢沪深 300 ,品牌类下跌居多,百圆、梦洁、森马、老凤祥涨幅较大,报喜鸟、搜于特、七匹狼、卡奴等跌幅较大,嘉麟杰等部分制造类涨幅较大。10月行业涨跌排名略显靠前,且跑赢沪深300 ,品牌类(美邦领涨、报喜鸟领跌)分化明显,制造类(兴业和鲁泰领涨)下跌居多;H 股品牌类上涨居多(李宁和周大福领涨)。

投资策略:在行业启稳底部震荡的背景下,三季度优质品牌公司的估值经历了一定修复,而 9、10月的大幅上涨主要受OTO等热点带动。对于目前国内的服饰公司来说,真正 PC端的OTO难以实现,主要受限于线上线下价格差及加盟主导的渠道利益体系。但移动互联网端的 OTO是一种创新,虽无法解决价格差的本质问题,但可在CRM管理及大数据采集帮助精准营销方面有帮助。所以一定的估值修复可预期,但经历一个多月的大幅修复后,基本面对当时估值的支撑有限,因此近期总体呈调整态势。调整后,对富安娜这样的稳健优质个股可逢低买入;探路者(收购平台等)、美邦(OTO战略推进效果)、老凤祥(国企改革)和朗姿等可关注催化剂是否对股价有推进或明年业绩释放的预期等进展。鲁泰则属安全边际较大品种。

风险提示:经济放缓影响终端消费;外需不振影响出口;成本提升影响盈利。