纺织服装行业201 3 年三季报收入和业绩增速持续放缓,总体业绩略低于预期。前三季度受终端消费低迷影响,纺织服装行业整体增长乏力。从我们统计的三季报情况来看,申万纺织服装重点公司 2013 前三季度收入增长8%,净利润增长5%,收入和净利润增速依然放缓。其中服装家纺企业收入同比增长 11%,净利润同比下降3%,拖累整体板块业绩。纺织制造企业收入同比增长4%,净利润同比大幅增长 64%,增长情况好于品牌服装企业。

各子行业三季报业绩出现一定分化,休闲服装和家纺板块去库存接近尾声,男装仍存压力。(1)休闲服行业:渠道和报表库存经过 2 年的清理目前处于良性水平,整体应收账款、现金流相对健康,森马服饰业绩已转正,美邦服饰预计明年将出现业绩拐点。(2)家纺行业:受终端消费低迷的影响,终端需求增速放缓,富安娜通过生产效率提升在收入放缓的情况下实现毛利提升,罗莱家纺三季报业绩增速较中报略低,但刚开的明年春夏订货会增速约10%超市场预期,梦洁家纺由于低基数和股权激励效应预计四季度业绩将大幅增长。(3)男装行业:在行业低谷期加盟占比较高和高倍率定价等特点对企业转型造成障碍,三季度终端销售持续放缓,收入、净利润均进一步放缓。(4)高端女装:朗姿门店精细化提升明显,但费用仍居高不下。(5)出口制造类:三季报业绩在去年低技术的基础上,受外需改善、国内外棉价差缩小的影响,收入稳步增长,毛利提升带动净利润大幅提升。

三季报业绩超预期的公司有:探路者、鲁泰、雅戈尔、富安娜。业绩低于预期的公司有:报喜鸟、希努尔、卡奴迪路、搜于特、朗姿股份、华斯股份、罗莱家纺、星期六、奥康国际、伟星股份、上海家化。从业绩增速和估值来看:(1)休闲服企业盈利质量持续改善,预计最先走出行业低谷,美邦服饰下降49%、森马服饰增长 16%、搜于特增长 16%,2014年平均PE为17倍 ;(2)家纺行业增速维持低位增长,罗莱家纺下降 6%、富安娜增长 29%、梦洁家纺增长9%,2014 年平均PE 为13倍;(3)男装行业大部分企业净利润呈下降趋势,七匹狼下降7%、九牧王下降 10%、报喜鸟下降 54%、卡奴迪路增长 5%、雅戈尔增长22 %、希努尔下降48%%,2014 年平均PE 为11倍;(4)高端女装朗姿股份净利润增速 2%,对应2014 年PE为14倍。(5)户外运动中探路者增长74%超预期,估值仍然较高 2014 年为20倍;(5)鞋类中奥康国际业绩同比下降30%,星期六下降 37%,2012年平均 PE为13 倍;(5)纺织制造方面,鲁泰A 增长 47%、华孚增长101%、百隆东方增长110%,伟星股份增长11%,2014 年平均PE为10倍。

休闲服饰行业盈利质量改善,家纺订货会由负转正。休闲服饰是从2010年底最早开始调整的行业,经过两年的渠道库存清理,目前整体盈利质量大幅改善已恢复到良性水平,预计明年有望轻装上阵在低基数的基础上迎来业绩拐点。家纺行业经过一年的调整清库存,目前渠道终端库存基本可控,近期家纺龙头订货会陆续召开,龙头企业罗莱、富安娜在低基数的基础上,订货会都实现了10%左右的增长,明年将恢复性增长。男装行业调整较晚,高定价倍率和加盟占比较高对企业转型存在一定阻力,盈利拐点仍需等待。

投资建议:关注休闲服饰和家纺的复苏进程,聚焦O2O 创新转型企业。目前从盈利质量来看,休闲服饰、家纺均处于业绩低点,盈利质量明显改善,预计明年有望迎来业绩拐点。从投资逻辑看,我们认为电商是服装行业不可忽视的发展趋势,O2O 融合未来将不只是停留在概念上,已有部分前瞻企业在努力尝试线上线下融合,我们应该给予这部分企业更高的估值溢价。近期服装板块受到三季度业绩低于预期的利空因素的影响出现调整,我们认为不必过分悲观,服装行业今年预期差已经缩小,预计明年上半年有些子行业如休闲服饰和家纺在清理完渠道库存后,有望轻装上阵,恢复性增长,推荐休闲服行业的美邦服饰、森马服饰,家纺行业的罗莱家纺、富安娜,棉纺行业的鲁泰A。重点推荐美邦服饰,公司今年积极转型创新,推出新的产品和店铺形象,在电商和O2O 方面积极探索,是服装转型的龙头。