事件概述

公司发布23 年年报，23 年营收48.45 亿元，同比增长7.15%，归母净利润7.07 亿元，同比增长6.93%，扣非归母净利润6.56 亿元，同比增长2.89%，毛利率26.08%，同比下降0.29pct，净利率13.53%，同比下降0.56pct

23Q4 营收10.67 亿元，同比下降15.61%，环比下降18.24%，归母净利润1.6 亿元，同比下降9.06%，环比下降13.98%，扣非归母净利润1.29 亿元，同比下降24.52%，环比下降29.93%，毛利率25.89%，同比下降0.03pct，环比下降0.01pct，净利率15.16%，同比增长1.21pct，环比增长0.8pct。

23 年业绩平稳增长，三大业务协同发展

1）铝电解电容：23 年实现营收39.7 亿元，同比增长10.8%，毛利率27.65%，同比下降0.22pct，铝电解电容受益于新能源领域实现了稳健增长，同时MLPC 等作为AI 服务器关键元器件之一，技术性能工艺已取得突破，随着AI 的迅速增长，必将成为铝电解电容器未来重要的增长极。2）薄膜电容：23 年实现营收4.56 亿元，同比增长40.66%，毛利率18.23%，同比下降2.32pct，公司薄膜电容器目前在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。3）超级电容：23 年实现营收2.21 亿元，同比下降27.87%，毛利率16.3%，同比减少6.84pct，超级电容23 年收入有所下滑主要系下游需求转弱，目前公司超级电容器特别是锂离子超级电容器获得国内外多个领域的著名企业的认可，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行，更多的应用领域前景可期。4）电极箔：23 年实现营收1.64 亿元，同比下降37.09%，毛利率20.89%，同比增长4.42pct，公司化成箔自供为主，目前陕西生产基地完成迁建，内蒙古海立一期产线技术改造完成，实现较低成本、节能、高效率，确保公司电解电容器的全球竞争优势。

把握新能源、AI 领域发展机遇，未来增长潜力大公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一，各类产品在智能家电、5G 通讯、光伏和风电、储能和调频、轨道交通、数据和图像处理、工业自动化和机器人等领域获得广泛应用，并且通过国际合作形成战略联盟，产品也已快速进入汽车特别是电动汽车领域，且公司AI 服务器关键元器件MLPC 已有重大突破，未来增长潜力巨大。

投资建议

考虑外围环境波动及竞争加剧，我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为8.32/10.33/12.65 亿元，（此前预计2024/2025 年归母净利润为10.21/12.83 亿元），按照2024/4/11 收盘价， PE 为15.4/12.4/10.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示

新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。