3Q23 回顾：消费电子需求复苏，关注4Q 末旺季后手机销售维持情况据我们统计的70 家A/H 公司，3Q23 电子板块收入同比下降3.8%，降幅收窄，环比增长 14.6%；归母净利润同比下降5.6%，环比提升6.1%。子板块方面，半导体设计（收入+18.5% yoy，利润-53.3% yoy）下游需求分化，消费电子相关业务表现较好；半导体设备（收入+33.2% yoy，利润+8.2% yoy）表现依旧强劲，但设备合同负债环比下降；消费电子（收入-8.9% yoy，利润+11.7% yoy）迎来传统旺季，环比改善显著。终端角度来看，Q3 为消费电子传统旺季，手机、可穿戴等需求回暖，但工业、通信等市场需求未见明显拐点，建议关注4Q 末旺季后手机销售维持情况。看好卓胜微、顺络电子、江海股份、风华高科。

半导体设计： 3Q23 存货水位继续回落，消费电子相关需求复苏根据对28 家A 股上市公司统计，Q3 芯片设计公司营收环比增长16.8%，同比增加18.5%，毛利率同/环比分别-5.9/0.7pct 至31.6%。存货方面，整体存货水平进一步回落，较2Q 下降2.3%，存货周转天数下降至200 天（Q2：201 天）。

下游需求复苏节奏继续分化，手机、可穿戴等消费相关需求有所回暖，但通信、泛工业等其他市场需求偏弱，信创进展不及预期。MCU、模拟等细分领域由于竞争加剧，毛利率环比继续下滑。调整后，我们预计半导体设计2023 年全年收入/利润同比+1.4%/-61.6%。建议关注存货调整到位，收入有望同环比均改善的相关公司。

半导体制造/设备：设备合同负债环比下降，封测板块稼动率回升Q3 设备板块收入同比增长33.2%，总体符合我们预期，但是普遍合同负债环比倒退；因股权激励费用以及各公司持续投入研发等影响，归母净利润环比-9.6%。半导体制造板块，成熟制程需求偏弱且竞争加剧，代工价格整体承压，Q3 晶合集成、中芯集成等成熟制程代工企业毛利率环比下降，整体板块毛利率同/环比分别下降6.5pct/1.6pct 至19.6%。伴随Q3 消费电子进入拉货旺季及新品发布，手机、PC 等产业链需求回暖，主要封测公司稼动率回升推动业绩环比改善。

消费电子/安防：新机备货拉动业绩环比改善，关注手机销售维持情况消费电子Q3 收入/归母净利润环比增长23.2%/52.7%，同比下滑8.9%/增长11.7%。受益于8-9 月安卓、苹果新机备货，手机产业链公司营收/利润环比有所改善。建议关注零部件价格环比修复幅度，以及4Q 末旺季后手机销售维持情况。安防及数字化板块收入同比增长5.0%，在Q3 来自大企业客户订单继续保持较强韧性，来自小企业以及海外的订单有所回暖，但政府客户订单修复仍需等待，预计安防/数字化行业的收入增速在 Q4、24 年将逐季向好。

面板/被动元件：3Q23 面板价格持续回升，被动元件稼动率继续边际改善受益于TV 类面板价格在3Q23 持续上涨，面板企业Q3 收入/归母净利润环比增长7.3%/13.0%。但进入10 月，我们看到 32/43/50/55 英寸LCD TV 面板平均价格分别环比下滑3%/2%/1%/1%。随TV 类面板进入出货淡季，我们预计头部面板厂将持续推进“动态生产、按需生产”的经营策略，未来4 个月TV面板价格或将进一步小幅回调。被动元件及PCB Q3 收入/归母净利润环比增长33.4%/62.0%。顺周期被动元器件（电感、MLCC）受益于前期行业库存去化及手机新品备货需求拉动，稼动率继续边际改善；铝电解电容、薄膜电容由于降价，毛利率短期承压，但光伏下游客户库存已逐渐去化，订单出现重启迹象。

风险提示：海外疫情升级风险，中美贸易摩擦升级风险，电子产品渗透率不及预期风险。