1. 投资事件

公司公告2019 年半年度报告。2019H1 公司实现营业收入57.09亿元，同比下降6.23%。实现归母净利润1.75 亿元，同比下降37.62%。

2. 分析判断

半年度业绩符合预期。2019H1 公司实现营业收入57.09 亿元，同比下降6.23%，其中建筑装饰项目实现营业收入56.83 亿元，同比下降5.96%，占总收入比例99.54%。公司实现归母净利润1.75 亿元，同比下降37.62%。实现扣非净利润1.06 亿元，同比降低59.10%。

实现经营活动现金流量净额-4.90 亿元，同比减少6.23 亿元。EPS为0.11 元/股，同比降低0.07 元/股。

毛利率提升，期间费用率上升。2019H1 公司综合毛利率为12.68%，同比提高1.16pct，其中建筑装饰项目毛利率为12.59%，下降0.85pct。公司净利率为3.14%，同比降低1.41pct。报告期公司期间费用率为9.16%，同比提高3.36pct。财务费用率为3.15%，同比上升1.76pct；管理费用率为4.52%，同比上升2.09pct；销售费用率为1.49%，同比降低0.49pct。

在手订单较为充足。2019 年H1 公司新签订单71.88 亿元，同比降低40.51%，已签约未完工订单金额为217.91 亿元，同比增长0.69%，已中标尚未签约订单金额为12.52 亿元，同比增长46.26%。

公司公共建筑装饰订单占比不断提升，金融工程订单较上年同期减少较大。公司在深圳区域承接项目额稳步提升，其中深圳中学泥岗校区、深圳人才安居总承包项目、深圳三一云都产业园项目三个项目合计中标达5.83 亿元，在华中及西北地区业务量较上年同期减少较大。

积极转型升级，引领行业发展。公司完成了GT 装配化2.0 体系的研发及项目落地应用，装配化体系实现了在集装箱模块化房屋中的应用，并推出了集装箱装配化住宅1.0 版本，实现了BIM 技术和VR、AR 等技术的融合，建立了材料损耗模型和装配化材料库，实现了材料量单的自动生成，以减少材料浪费从而降低工程成本。公司图灵猫智慧家产品为用户带来良好的交互体验，实现家庭的全方位智能联动。下半年结合公司的渠道优势，GT 装配化产品将在公司承接的部分公寓、酒店、住宅和政府保障性住房项目中陆续投入应用。

3. 财务简析

2014 年来公司营业收入波动较大，2016 年公司营业收入同比增长较快。2014 年公司净利润波动较大。2019 年H1 公司营业收入同比降低6.23%，归母净利润同比降低37.62%。

2018 年及以前公司营业收入保持同比增长，2019 年以来公司营业收入同比下降。2018 年Q4 单季度公司净利润为负，2019 年以来净利润同比增长下降。

2018 年公司期间费用率快速上升，源于财务费用率及管理费用率的增加。2014 年来公司毛利率持续波动，公司毛利率小幅波动。

4. 投资建议

预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.27/0.34/0.44 元/股，对应动态市盈率分别为18.04/14.32/11.07 倍，给予“推荐”评级。

风险提示：房地产销售持续下行的风险；业务回款不及预期的风险；工程毛利率下行超预期的风险。