上半年业绩低于预期

广田集团公布2019 上半年业绩：收入57.1 亿元，同比下滑6.2%，归母净利润1.8 亿元，同比下滑37.6%；其中二季度实现收入35.1亿元，同比减少6.6%，归母净利润1.2 亿元，同比减少41.1%。因毛利率降低和财务费用率增加，业绩低于我们的预期。

上半年公司毛利率同比降低1.0ppt 至12.7%，主要因土建施工毛利率下滑4.4ppt（上半年毛利润为-724 万元）；四项期间费用率合计提高1.2ppt，其中财务费用率同比大幅提高1.8ppt，主要因债务规模增加和资金成本上升；投资收益大幅增加54.3%至6,730.6万元，主要因处置股权产生投资收益；上半年所得税率同比明显降低9.1ppt；上半年公司实现净利率3.1%，同比降低1.5ppt。

上半年公司经营现金净流出4.9 亿元（1H18 净流入1.3 亿元），主要因营运资本变动。

发展趋势

新签订单走弱，在手订单仍充足。上半年公司新签装饰订单71.0亿元，同比减少39.9%，其中公装订单33.7 亿元，同比增长6.9%，较2018 全年增速放缓；住宅精装修订单37.4 亿元，同比减少56.9%，延续2H18 以来的下滑趋势。我们认为订单下滑主要因下游政府和地产商资金压力较大，公司出于控制现金流的考虑主动放慢业务承接速度。截至上半年末，公司在手订单为217.9 亿元，仍较为充足（相当于1.5 倍2018 年收入）。

关注现金流控制举措。我们预计下半年地产商以及政府的资金情况仍将延续偏紧，公司公装和住宅精装修项目回款或仍面临压力，进而影响公司在手项目执行和新项目承接速度。当前公司已将结算回款作为重点工作，建议继续关注公司的现金流控制举措。

盈利预测与估值

因上半年订单增速放缓且现金流仍有一定压力，我们下调2019/2020 年净利润预测39%/44%至2.4/2.5 亿元。当前股价对应31.1/30.6x 2019/2020e P/E。维持中性评级，因盈利预测下调，下调目标价12%至5.07 元，对应32 倍2019e P/E，较当前股价有3%的上行空间。

风险

新签订单继续走弱，现金流继续承压。